SK오션플랜트 : 매출 Mix 개선에 따른 마진 상승 확인

하나증권 유틸/상사/전력기기/조선 유재선] SK오션플랜트 매출 Mix 개선에 따른 마진 상승 확인 □ 목표주가 25,000원, 투자의견 매수 유지 SK오션플랜트 목표주가 25,000원, 투자의견 매수를 유지한다. 1분기 실적은 시장 기대치를 상회했다. 단일 연도 기준 해상풍력 수주와 매출액 모두 역대 최대 수준을 기록했다. 이번 1분기 신규 수주는 해상풍력 1,062억원, 상선/MRO 84억원 총 1,146억원을 기록했다. 수주잔고는 12,224억원으로 해상풍력 9,989억원, 특수선 1,556억원, MRO 675억원 등으로 구성된다. 2026년 기준 PER 24.7배, PBR 1.5배다. □ 1Q26 영업이익 169억원(YoY +52.7%)으로 컨센서스 상회 1분기 매출액은 1,747억원으로 전년대비 32.1% 감소했다. 해상풍력은 1,270억원으로 전년대비 82.8% 증가했지만 특수선이 389억원으로 78.1% 줄어든 영향이다. 환율 상승에 따른 매출 증가분은 외화 자재 매입 비용으로 상당 부분 상쇄된 것으로 보인다. 해상풍력은 Feng miao 프로젝트가 지속적으로 매출에 반영 중이며 Formosa4 프로젝트도 강재절단이 진행되며 실적 기여도가 확대되는 모습이다. 안마도해상풍력은 프로젝트 일시 중단 영향에 매출 이연이 나타날 수 있다. 특수선은 해군 호위함 Batch-III 2,3,4번함 진수 완료로 매출이 전년대비 크게 감소했다. 영업이익은 169억원을 기록하며 전년대비 52.7% 증가했다. 분기 이익률은 9.7%로 전년대비 5.4%p 개선되었다. 전사 매출에서 해상풍력의 비중이 70%를 상회한 영향이며 매출 Mix 개선으로 2분기 이후에도 높은 마진 추세가 지속될 전망이다. □ 일부 프로젝트 불확실성 존재하나 방향은 바뀌지 않을 것 안마도해상풍력 프로젝트 최대주주 변경이 지연됨에 따라 일부 기자재 공급들이 계약 중단 또는 해지되는 모습이다. 이에 6월로 예정되어 있었던 강재절단 일정이 다소 미뤄질 여지가 존재한다. 향후 안마도해상풍력 사업 정상화 시점이 늦어질 경우 연간 2천억원 규모 매출 인식 예정 금액에서 일정 부분 조정될 수 있다. 다만 연간 매출액 가이던스는 아직 기존 8,217억원에서 변함이 없는 상황이며 매출 공백을 만회하는 수단들을 적극적으로 검토할 예정이기 때문에 대규모 외형 감소에 대한 우려는 제한적일 전망이다. 2026년 상반기 해상풍력 고정가격계약 경쟁입찰 결과는 6월에 나올 예정이며 개발사 선정 이후 기자재 계약이 이뤄질 것으로 예상된다. 대만 Round 3.3 개발사 선정 및 기존 프로젝트 발주가 예상되는 가운데 유럽 OSS 자켓도 협상이 진행되고 있어 연내 다수 수주가 가시화될 전망이다. 상선 및 해양 프로젝트 등에서도 중장기적으로 수주 소식을 기대해볼 수 있다.