한화생명: 투자손익과 계열사 실적 바탕으로 호실적

[맥가이버]

NH투자증권 은행/보험 정준섭입니다.

▶️ 한화생명: 투자손익과 계열사 실적 바탕으로 호실적
Buy(M)/TP 6,300(M)

■ 밸류에이션은 충분히 저평가. 남은 건 자본 배분 전략과 배당 재개

- 한화생명 투자의견 Buy, 목표주가 6,300원 유지. 1분기 실적 특징은 ① 보험손익 부진에도 ② 대체투자 중심으로 투자이익 개선, ③ 주요 종속법인(손보, 자산, 증권, GA, 해외 등)의 양호한 실적 지속. 별도 보험손익은 624억원(-40.1% y-y)에 불과함에도 연결 지배순이익은 3천억원대(3,244억원, +43.5% y-y) 기록

- 1분기 실적에서도 알 수 있듯, 한화생명 실적에서 생명 본업의 보험손익 비중과 영향력은 갈수록 축소. 아직 비생명 포트폴리오에 대한 자본 배분 전략은 구체화되지 않았지만, 조금씩 금융 그룹의 모습으로 나아가고 있음

- 당사 예상 한화생명 ‘26년 지배순이익은 8,248억원(+28.6% y-y), 연말 지배자본은 15.3조원으로, 이를 반영한 PER, PBR은 각각 4.4배, 0.3배 수준. 특히 PBR은 보험업종 내에서도 최저 수준으로, 밸류에이션 매력은 매우 높음. 7조원을 상회하는 해약환급금 준비금(→배당가능이익 차감 요소)은 여전히 부담스럽지만, 제도 개선과 적절한 신계약 규모 관리가 병행될 경우 장래 배당 재개를 시도할 수 있을 전망

■ 1Q26 지배순이익 3,244억원, +43.5% y-y

- 한화생명은 1분기 지배순이익 3,244억원, 별도 순이익 2,478억원(+103.2% y-y)의 양호한 실적 기록. [보험손익] 1,462억원(-37.4% y-y, 별도 624억원). 음(-)의 예실차 지속에 따라 부진했으나, 예실차 폭은 개선. [투자손익] 3,346억원(+142.5% y-y, 별도 2,419억원). 대체투자 평가이익 1,980억원 발생했으며, 이자/배당수익도 1조원 상회

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