에프엔에스테크 : 구조적 수익성 개선 확인

[맥가이버]

SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재

▶️에프엔에스테크 (083500/KQ) / 매수(유지) / TP 3만원 (유지)

★1Q26 Review: 구조적 수익성 개선 확인

[1Q26 영업이익 35억원, OPM 27%]
- 1Q26 실적은 매출액 129억원(-0.9%, YoY)과 영업이익 35억원(+196.6% YoY, OPM 27.0%)을 시현하며 사상 최대 분기 영업이익률 기록
- 매출액은 디스플레이 장비 부문의 매출 감소 영향으로 전년과 유사했으나 고마진 구조의 할로겐/UV램프, CMP패드 등 소재·부품 부문이 고성장하며 뚜렷한 수익성 개선 흐름 확인 (1Q25 OPM 9.0% > 1Q26 27.0%)
-  특히 25년 인수한 대만 아사히 램프는 3개 분기 연속 약 50%대 영업이익률을 기록하며, 높은 수익성이 일회적 요인이 아닌, 구조적 요인에 기인한다는 점을 증명
-  26년 예상 실적은 매출액 801억원(+8.8% YoY), 영업이익 192억원(+82.6% YoY, OPM 24.0%)으로 추정


[투자포인트: ①소재·부품 고성장 ②유리기판 신사업]
I. 소재·부품
- 동사의 소재·부품 매출액은 24년 246억원 > 25년 348억원 > 26년 530억원으로 고성장할 것으로 추정
- 주요 실적 성장 요인은 ①3Q25 인수한 대만 ‘아사히램프’ 인수 효과 ②HBM/첨단공정 생산 확대에 따른 CMP 패드 수요 증가 ③SK하이닉스 및 마이크론/TSMC향 UV램프 교차판매 효과 등에 기인 

II. 유리기판 신사업
- 유리기판 신사업은 ①소재(CMP 패드) ②장비(Wet)로 구분되며 유리기판용 CMP패드는 기존 반도체용 CMP패드 대비 ①마모율·연마 난이도 상승에 따라 패드 소모량 5~20배 확대 ②정밀도·패드 사이즈 확대에 따라 ASP는 2~3배 증가할 전망
- 동사는 업계 최초로 유리기판용 대면적 CMP 패드 개발을 3Q25 완료했으며 > 1H26 샘플 테스트 > 2Q26 양산 시설 투자 > 1H27 본격적인 양산 제품 출하가 시작될 전망 

[투자의견 매수, 목표주가 3만원 유지]
- 에프엔에스테크에 대해 투자의견 ‘매수’, 목표주가 3만원을 유지. 목표주가는 26년 예상 EPS 2,002원에 Target P/E 15배를 적용
- ①26년에는 수익성이 높은 소재·부품 부문의 실적 개선 흐름이 더욱 뚜렷해질 것으로 예상되며 ②2H26부터는 유리기판 신사업까지 가시화되며 EPS+멀티플 동반 상승이 이뤄질 것으로 판단


▶️보고서 원문: https://buly.kr/9XNIGMn