화학 ; 공급 쇼크는 끝나도, 차별화는 시작된다

[맥가이버]

[신한투자증권 정유/화학/2차전지 이진명, 김명주]

* 화학(비중확대); 공급 쇼크는 끝나도, 차별화는 시작된다

신한생각: 다같은 화학이 아니다
- 1분기 에틸렌 스프레드(1M 래깅) QoQ 75% 급등, 다만 5월 스프레드 125달러/톤(3월 대비 -78%)으로 BEP 하회
- 범용 제품은 수익성 둔화 압력 확대되나 일부 다운스트림 제품(NB 라텍스, 스판덱스)은 수급 개선으로 차별화된 흐름 지속
- 원재료 부담 완화에도 견조한 가격 유지되며 스팟·래깅 스프레드 동반 개선에 따른 실적 모멘텀 확대

NB 라텍스 - 금호석유화학(글로벌 1위)
- 대규모 증설 사이클 종료 및 미국의 중국산 장갑 관세 인상(50%→100%)으로 동남아 장갑업체 수혜, 대만 Nantex 4월 매출액은 YoY +47%
- 5월 수출 가격은 +8% MoM으로 전월 급등(+83%)에 이어 추가 상승, 수급 개선 속 공급 충격이 더해진 결과
- 5월 BD 하락(-24%)으로 조정 가능성 존재, 다만 호황기 하단 수준까지 높아진 스프레드 유지되며 턴어라운드 유효

스판덱스 - 효성티앤씨(글로벌 1위)
- 글로벌 스판덱스 업황은 올해부터 수급 밸런스 개선, 가격 상승 구간에서 높은 이익 레버리지 기대
- 5월 中 가동률 86%, 재고일수 27일로 저점(22일)대비 증가, 급격한 가격 상승(+23%)에 따른 재고축적은 원재료(BDO) 약세로 둔화
- 높은 가격 협상력으로 5월 스팟 가격은 원가 하락(-1%)에도 오히려 상승(+3%), 5월 스프레드 상승세 지속되며 차별화된 펀더멘탈 증명

(원문 링크: https://buly.kr/CWwD7Ch )