코리아써키트 : 혼자 디스카운트 받을 이유가 없다

[맥가이버]

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

코리아써키트(007810) : 혼자 디스카운트 받을 이유가 없다

▶️ 1Q26 Review: 오해와 진실

- 1Q26 연결 기준 매출액(4,199억원)과 영업이익(264억원)은 당사 추정치에 부합

- 연결 기준으로는 인터플렉스 실적이 예상보다 저조했고, 시그네틱스의 적자 부담도 높은 수준에서 지속되며 수익성이 기대치를 하회

- 다만 자회사를 제외한 별도 기준 영업이익(247억원)은 당사 추정치(220억원)을 12.3% 상회

- 연초 예상대로 북미 메모리 고객사의 재고 소화 영향으로 Memory Module 매출액은 전분기 대비 감소

- 그럼에도 SSD향 매출 증가와 FC-BGA를 포함한 패키지기판 제품군의 성장이 이를 일부 상쇄하며 기대 이상의 수익성을 달성

▶️ 1Q26 Review: 오해와 진실

* HDI

- 3월부터 북미 메모리 고객사향 수주가 정상화됐고, 4월에는 수주 규모가 추가 확대된 것으로 파악

- 국내 메모리 고객사향으로도 DDR5-6,400 제품을 중심으로 동사의 점유율이 빠르게 상승 중

- 1분기 중 지난해 발표한 메모리모듈향 Capex의 절반 이상에 대한 설비 발주를 완료했으며, 잔여 발주도 7~8월 내 마무리할 계획

- 이에 따라 3분기부터는 증설 효과가 반영되며 추가적인 점유율 확대를 예상

- 또한 국내 경쟁사에 이어 SoCAMM2향 샘플 매출이 4월에 약 30억원 규모로 처음 발생했으며, 하반기부터는 북미 고객사를 시작으로 본격 양산을 기대

* Package Substrate

- 2분기는 주요 고객사향 FC-BGA 매출이 일시적으로 감소할 것으로 예상

- 메모리 공급 부족으로 로우엔드 제품군의 수요 회복이 지연되고 있기 때문

- 다만 주요 고객사 대상 하이엔드 제품 개발 품목이 확대되고 있어, 하반기부터는 FC-BGA 매출이 재차 우상향할 것으로 예상

- 빠르면 연말, 늦어도 내년 초에는 주 고객사 스위치향 대면적 FC-BGA 제품의 양산시작도 기대

- FC-CSP은 우주항공 고객사향 매출이 크게 확대되고 있으며, 이번 분기부터 LPDDR용 기판 양산이 시작되면서 주요 고객사향 FC-BGA 매출 감소를 일부 상쇄할 전망

▶️ PCB 밸류체인 내 가장 편안한 선택지

- 동사의 밸류에이션은 국내 PCB 업종 내 가장 낮은 수준에 위치 (그림23)

- 별도 기준으로 보더라도 국내 경쟁사 대비 저평가 매력이 뚜렷하며, 연결 기준으로도 인터플렉스의 흑자가 시그네틱스의 적자를 상쇄하고 있어, 밸류에이션 부담은 제한적

- 당사는 ‘27년 PCB 업사이클을 FC-BGA와 SoCAMM이 주도할 것으로 전망하며 FC-BGA와 SoCAMM을 모두 공급하는 동사가 타 기판 업체 대비 업황 개선 수혜를 보다 직접적으로 누릴 수 있는 업체라 판단

- 투자의견 Buy를 유지하고 적정주가를 112,000원으로 상향 제시하며, 업황 개선 수혜와 밸류에이션 매력을 동시에 감안해 동사를 커버리지 중소형주 내 Top Pick으로 제시

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