S-Oil - 유가 하락에도 여전한 정제마진 강세

[맥가이버]

[NH/최영광] S-Oil

[NH/정유,화학(최영광)] S-Oil - 유가 하락에도 여전한 정제마진 강세

■ 유가는 전쟁 이전 수준으로 낮아졌으나, 정제마진은 높은 수준에서 강세지속 중. 향후 수년간 긍정적인 영업환경이 지속될 전망. 중장기적으로 S-Oil의 이익창출능력 개선과 주주환원 확대가 동반될 것으로 예상

■ 투자의견 Buy 및 목표주가 150,000원 유지. S-Oil은 정유 업황 강세를 바탕으로 향후 수년간 연간 2조원을 상회하는 영업이익 창출이 가능할 것. 대규모 Capex 사이클 종료된 점을 감안하면 배당성향도 현재 20%에서 2027년 30%로 확대될 것으로 기대

■ 최근 유가는 전쟁 발발 이전 수준으로 회귀했으나, 정제마진 강세는 여전. 신규 증설이 제한적인 가운데 전쟁으로 인한 설비 피격 등 타이트한 공급 상황 감안 시 중장기 정제마진 강세 지속될 전망. 중동 산유국들의 시장 점유율 방어 기조로 인해 향후 OSP(Official Selling Price)가 낮은 수준을 이어갈 것으로 예상되는 점도 긍정적. OSP는 4분기 중 전쟁 이전 수준으로 낮아질 것으로 예상

■ 2분기 영업이익 9,891억원(-19.7% q-q, 영업이익률 9.2%)으로 컨센서스 상회할 전망. 정유 사업부 영업이익 7,368억원(-29.1% q-q, 영업이익률 9.2%)을 기록할 전망. OSP 상승(+6.7달러 q-q)으로 인한 원가 부담 증가, 전분기 발생했던 재고평가이익(5,250억원) 소멸 및 재고평가손실(385억원 추정) 발생에도 불구하고 정제마진 강세가 지속됨에 따라 초호황기 수준의 실적 기록할 것

■ 3분기에는 유가 하락에 따른 역래깅 효과, 재고평가손실(3,603억원 전망) 규모 확대 등 여파로 영업이익이 크게 축소되겠으나, 가파른 유가 하락 효과가 소멸되는 4분기부터는 재차 실적 강세 지속될 전망

■ 본문보기: https://m.nhsec.com/c/ykzeu