티엘비 - 여전한 성장 궤도

[맥가이버]

[NH/황지현] 티엘비

■ 티엘비 - 여전한 성장 궤도

[Buy 유지, TP 140,000원 유지]

▷본문보기: https://m.nhsec.com/c/bllzo

- 믹스 개선 ~ing

투자의견 Buy, 목표주가 14만원 유지. 연말로 갈수록 생산능력 확대(Q)와 믹스 개선(P)이 동시에 나타날 전망. 또한 SOCAMM 생산 물량 증가와 BVH 공법 적용처 확대에 힘입어 실적 성장 속도도 한층 가팔라질 것으로 예상

SOCAMM 기판 물량은 견조하게 증가하는 중. 관련 매출 추정치는 연초 200억원에서 1Q26 실적 발표 이후 400억원으로 상향했으며, 현재는 500억원 이상도 충분히 달성 가능할 것으로 판단. 또한 내년 SOCAMM2 양산과 함께 또 한번의 기판 스펙 업그레이드도 예정되어 추가적인 믹스 개선도 가능. 차세대 메모리는 대역폭 확대에 따라 기판 회로 밀도가 높아지고, 층수는 약 25%, 적층 횟수는 약 40% 증가할 것으로 예상

DDR5에 이어 eSSD에도 BVH 공법이 적용되기 시작하면서 고부가 제품 비중이 확대되고 있음. 이에 따라 층수도 기존 10층 후반에서 20층 중반 수준으로 높아졌으며, 해당 제품은 북미 고객사의 차세대 AI 서버 제품에 탑재될 것으로 예상

- 2Q26 Preview: 컨센서스 부합

2Q26 실적은 매출액 852억원(+32.9% y-y), 영업이익 129억원(+88.5% y-y, OPM 15.2%)으로 컨센서스 부합하는 수준 기록할 것으로 전망. 전체 매출에서 고부가 제품(BVH 공법+SOCAMM) 비중은 이미 60% 수준까지 확대되었으며, 향후 SOCAMM2와 eSSD 비중 증가를 감안하면 믹스 개선 여력은 여전히 충분한 것으로 판단