천보 : 점진적 실적 개선 가시화

[맥가이버]

녕하세요 키움 이차전지 권준수입니다.

♠️ 천보 (TP 4.5만원)

점진적 실적 개선 가시화

♠️ 투자 포인트

1) 2Q26 실적은 매출액 485억원(+19%QoQ, +47%YoY), 영업이익은 -30억원(적자지속 QoQ, 적자전환 YoY)으로 시장 컨센서스 상회할 것으로 전망(영업이익 컨센서스 -69억원)

최근 중국 시장 내 첨가제 및 전해질 수요 증가와 가격 상승 현상이 나타나는 가운데, 주력 제품인 LiPO2F2 제품은 EVE Energy 등 중국 배터리 업체 향 판매량이 증가한 것으로 추정. 또한 지난 1분기부터 가동된 북미향 새만금 공장(LiFSI/FEC) 물량 증가도 예상돼 매출도 컨센서스(429억원)를 상회할 것으로 전망

손익의 경우 새만금 공장의 가동에 따른 고정비 부담과 낮은 가동률 등으로 전분기비 매출 증가에도 불구하고 적자 기조가 지속될 것으로 전망

2) 2026년 실적은 매출액 1,964억원(+47%YoY), 영업이익 -68억원(적자전환 YoY)을 기록할 전망

2차전지 부문 매출의 경우 여전히 중국 의존도가 높은 만큼 중국 시황이 중요한데, 최근 중국 내 배터리 셀 업체들이 전해액 업체들(Yongtai, Capchem, Tinci 등)과 중장기 공급계약을 적극적으로 체결하는 움직임이 감지되고 있어, 중국 소재 공급과잉 현상이 정점에 달했던 시기 대비 점진적으로 해소되고 있는 것으로 추정

특히 지난해 MUIS-CATL 특허 관련 라이선스 체결 이후 CATL향 출하량이 크게 증가하고 있는 것으로 보이며, 유럽에 위치한 중국 전해액사(Capchem, GTHR 등)향 매출 증가도 실적 개선에 기여할 것으로 예상돼 4분기 흑자전환도 가능할 것으로 전망

3) 동사는 한때 IRA 정책의 대표 수혜주로서 고 밸류를 받아왔으나, 중국 내 공급과잉 환경 지속과 천보BLS 증설 시점 지연 등으로 장기간 주가 조정을 받아왔음. 그러나 올해 1분기를 시작으로 천보BLS에서 북미 OEM향 LiFSI/FEC 양산이 시작된 것으로 파악되며, 하반기에 가동률 상승에 따른 출하량 확대가 기대돼 매출 지역 다변화가 이루어질 것으로 예상

또한, LiPO2F2의 경우 지난해 리튬 가격 상승분을 올 하반기에 반영함에 따라 판가 상승이 기대돼, 2차전지 부문 실적 가시성이 높아질 것으로 보임

다만, 단기 오버행 부담과 천보BLS Ramp-up 속도 감안 시 주가의 단기 반등보다는 중·단기 호흡으로 접근할 것을 추천. Multiple 변경을 반영해 목표주가는 45,000원으로 하향 조정하나, 실적 턴어라운드를 감안해 투자의견은 ‘Outperform’으로 상향 조정함.

♠️ 리포트: https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VAnalCRDetailView?sqno=12167