S-Oil : 저가 매수 전략 유효한 구간

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[NH/정유,화학(최영광)] S-Oil - 저가 매수 전략 유효한 구간

■ 투자의견 Buy 유지. 목표주가는 87,000원으로 6% 하향. 유가, 정제마진 등 영업지표 둔화에 따른 비교기업 주가 하락을 반영해 석유관련 사업부문 멀티플을 기존 5.9배에서 5.5배로 하향한데 기인. 밸류에이션 시점은 2025년으로 변경

■ 싱가포르 정제마진은 단기적 수요 모멘텀 둔화로 인해 1분기 7.3달러에서 2분기 3.5달러로 하락했으나, EIA는 2024년과 2025년 중국과 인도 중심의 수요 성장 및 지정학적 이슈로 인한 선박 운항거리 증가를 반영해 석유 수요 전망치를 상향. OPEC+의 자발적 감산 연장으로 2025년까지의 석유 수급 밸런스는 보다 타이트해질 것으로 예상되는 상황. S-Oil 주가는 PBR 밴드 최하단에 거래 중으로 단기적으로 부진한 영업 상황을 반영. 하반기 휘발유와 등·경유 성수기 진입에 따라 정제마진 반등 예상하며 저가 매수 관점에서 접근 가능한 구간으로 판단

■ 2분기 영업이익 932억원(-79.5% q-q, 영업이익률 1.0%)으로 시장 컨센서스 크게 하회 예상

■ 2월부터 정제마진이 하락세를 지속한 가운데, 부정적 래깅 효과로 정유부문 영업적자 1,107억원(영업이익률 -1.5%) 기록할 전망. 2분기 평균 두바이유 가격은 1분기 평균 대비 5% 상승했으나 그 궤적은 4월 고점 기록 후 하락세 지속. 이에 유가보다는 환율 상승으로 인한 제한적인 재고평가이익(약 330억원) 발생 예상. 화학부문은 아로마틱스 스프레드 개선으로 전분기 대비 개선

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