AI 기업들의 채권 조달 현황 및 평가

[이매진]

AI 기업들의 채권 조달 현황 및 평가

https://www.kcif.or.kr/finance/financeView?rpt_no=37324&mn=002003

KCIF 국제금융센터

ㅁ [이슈] 5대 하이퍼스케일러의 잉여현금흐름이 금년 -82%, 내년 -43% 감소할 것으로 예상되고 있는 가운데 자본지출 확대 지속을 위한 채권발행은 급증(`24년 $201억 → `25년 $1,085억 → `26년YTD $1,943억)하고 있어 자금조달의 안정성에 대한 우려가 증가

ㅁ [조달 현황] 5대 하이퍼스케일러를 포함한 24개 주요 AI 기업들*의 회사채 발행이 작년부터 급증하면서 `26년 발행 물량(YTD $2,183억)은 `24년의 5.5배. 통화는 달러화 에서 유로화ㆍ엔화 등으로, 채권 종류는 사모채ㆍ주식연계증권ㆍ지방채 등으로 다변화

* 7.14일 기준 주요 AI 기업 중 `21년 이후 달러채 발행 내역이 있는 24개사(JVㆍSPV 등은 제외)

ㅇ 발행 급증 : AI 기업들의 미국 회사채 조달액은 `24년 $397억 → `25년 $1,447억 → `26년YTD $2,183억으로 급증하면서 금년 미국 회사채 발행 물량의 14.0%를 차지
ㅇ 통화 다변화 : 아마존ㆍ알파벳 중심으로 비달러화 채권 조달이 증가(`24년 $42억 → `25년 $222억 → `26년YTD $737억)하면서 `26년 하이퍼스케일러 발행량의 32%를 차지
ㅇ 채권 종류 다각화 : 전통적인 회사채 시장 외에도 PF형 사모채권, GPU 담보 금융, 전환사채, 지방채 등 다양한 자산시장에서 자금 조달원을 확보
 

ㅁ [위험 요인] AI 기업들의 ▲부외 레버리지 확대 ▲대규모 회사채 발행에 따른 여타 채권시장 수요 구축 우려 ▲순환금융 구조가 잠재적인 위험 요인

ㅇ 부외 레버리지 확대 : 하이퍼스케일러의 절대적 부채 수준은 양호하지만, 리스ㆍ 구매 약정의 상당 부분이 재무제표에 미반영됨에 따라 신용위험 확대 우려(Moody’s 등)
ㅇ 순환금융 구조 : 현재 공시 수준으로는 AI 생태계 내 순환금융 거래의 상호연관성을 온전히 이해하기 불가능하며, 이로 인해 △수요의 지속가능성 △매출의 실제 원천 △경제적 리스크의 최종부담 주체 등을 정확히 파악하기 곤란(Morgan Stanley)
ㅇ 구축효과 : AI 기업들의 조달 수단 다변화는 미국 회사채 시장의 공급 물량 부담 완화 효과가 있으나, 지방채ㆍ해외채권시장 여건을 악화시킬 가능성. 미국의 재정 적자와 AI 채권공급 급증이 맞물리며 국채시장 구축 가능성도 존재(Goldman Sachs)

ㅁ [평가 및 시사점] 하이퍼스케일러의 자금조달 여력은 아직까지 양호한 상황이나, 잉여현금흐름 감소 등으로 단기간에 채권 발행 규모가 급증하고 있고 금융시장 전반의 AI 주식ㆍ채권에 대한 익스포저가 빠르게 확대되고 있음에 유의할 필요