한온시스템 : 개선된 이익, 정체된 성장, 줄어든 재투자

[맥가이버]

한온시스템(018880.KS/중립): 개선된 이익, 정체된 성장, 줄어든 재투자

[하나증권 자동차 Analyst 송선재]

■ 2Q26 Review: 영업이익률 3.6% 기록
- 2분기 실적 시장 기대치 하회
- 매출액/영업이익은 +1%/+61% 증가한 2.88조원/1,037억원
- 고객사 생산 감소로 미국/한국 감소, 유럽은 프리미엄으로 증가
- R&D 자산화율 축소에 따라 판관비율 상승
- 영업이익률 3.6%, +1.4%p
- 2분기 수주 2.9억달러, 연간 목표치의 26%

■ 컨콜 내용: 하반기 실적과 수주 모두 상반기 대비 개선을 기대
- 하반기 고객사 물량 증가, 비용 리커버리 예상으로 개선 전망
- R&D 자산화율 축소로 비용 반영, 현금창출력 개선으로 평가
- 하반기 현대차그룹/포드 등 수주 건 예정돼 있다 밝힘
- 현대차그룹 eM 플랫폼과 중국 로컬과의 서멀 시스템 플랫폼 협의 진행 중
- 열관리 기술 기반, ESS/데이터센터 신사업 진출 계획, 시제품 제공 단계

■ 판단: 목표주가 3,900원으로 조정
- 투자의견 Neutral 유지. 목표주가 3,900원으로 조정
- 하반기 이익 개선 가능에도 Neutral 유지 이유는,
- 1) 비매력적 주당 가치, 26~27년 추정 기준 P/E 15~12배, P/B 0.9~0.8배
- 2) 성장성 우려, 환율 효과 제거 시 낮은 매출 증가율 및 신규 수주 3년째 하향
- 3) FCF 지속성 우려, CAPEX/감가상각비 비율 과거 100%대에서 현재 50%대
- 성장성 개선 및 신사업 구체화될 경우 투자의견 상향 가능

전문: https://vo.la/Tw8N7k5