인터로조 : 우려감의 끝, 확인은 3Q26E

[맥가이버]

[인터로조(119610)/ Not Rated/ 다올 의료기기 박종현]

★ 우려감의 끝, 확인은 3Q26E

▶️ Review
2Q26P 매출액 컨센서스 8% 하회. 일본향 축고정 렌즈 40억원 3Q26 이월이 원인, 원가율 53.8%로 OPM 20.3% 방어
2Q26P 매출액 294억원(YoY -6.0%, QoQ -4.1%), 영업이익 60억원(YoY -5.7%, QoQ -3.9%)으로 컨센서스 소폭 하회. 외형 역성장은 일본향 축 고정 렌즈 40억원 오더 중 10%만 2Q26에 인식. 종합수율 개선으로 원가율 53.8%(YoY -12.2%p), GPM 46.2%로 2024년 이후 최고치. [판관비] 76억원(YoY +77%)은 대손상각비 환입 축소와 광고선전비 증가 영향이나 GPM 개선으로 OPM 20.3%(YoY +0.1%p) 방어
지역별로는 [일본] 84억원(YoY -25%)이 축 고정 렌즈 이연을 그대로 반영. [유럽/CIS] 79억원(YoY +13%)은 1Q26 선오더 기저로 QoQ 감소, [중동] 28억원(QoQ -25%)은 전쟁 영향권 확대로 보수적 접근이 필요. [중국] 20억원(YoY +59%)은 기저가 낮으나 증가율 유지. [국내] 60억원(YoY +2%)은 도매 재고 정책이 6개월분에서 3개월분으로 축소되며 발생한 일시적 셀인 공백. 재고자산 553억원(전년말 대비 +27%)은 3Q26 오더 대응분 선제 생산분

▶️ 전망
3Q26E 매출액 3393억원(YoY +21%, QoQ +33%), 영업이익 94억원(YoY +99%, QoQ +57%)를 전망. 이연분 선적과 신규 축 고정 렌즈 오더 10억원이 더해져 일본 매출액은 2Q26P 대비 2배 수준으로 회복될 전망이며, 재고 소진에 따른 운전자본 개선도 동반될 국면. 2026E 매출액 1,391억원(YoY +18%), 영업이익 318억원(YoY +63%)을 전망

▶️ 투자의견
2026E PER 6.5배 진입하며, 유동성 및 사업 계획 지연 우려 반영. 당초 계획보다 B2C 사업 확장과 일본 축고정 렌즈 선적 등 일부 계획이 지연. 3Q26E 일본 축고정 렌즈 선적 및 B2C 홍대점 및 신규 모델 계약 체결 등이 진행됨에 따라 기업 가치 회복 기대

* 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://buly.kr/9tDK7TU >