삼성화재 - 하반기에도 이어질 배당 모멘텀

[맥가이버]

삼성화재(000810.KS/매수): 2Q26 Re - 하반기에도 이어질 배당 모멘텀

자료 링크: https://bit.ly/45s5wmd

□ 2026년 2분기 실적은 컨센서스 13% 상회
2분기 연결 지배순이익은 7,377억원으로 컨센 13% 상회
[보험손익] 보험손익은 5,528억원(YoY +17.1%, QoQ +3.3%) 기록. 장기보험손익은 4,403억원으로 YoY/QoQ 모두 성장세 시현. 보험금과 사업비 예실차가 각각 YoY 138억, 188억 악화되었으나, 2분기 계리가정 영향으로 손실부담계약비용 환입이 약 544억(계리가정 영향 435억) 발생한 데 기인

자동차보험손익은 296억원(YoY +288억원) 기록하며 QoQ 흑전. 보험원가 상승에 따른 건당손해액 증가에도 사고율이 하락하면서 자동차보험 손해율이 YoY 1.4%p 개선된 데 기인. 일반보험손익은 828억원(YoY +256억원)으로 대형사고 감소에 따라 손해율이 YoY 6%p 개선되며 양호한 실적 기록

신계약 CSM은 6,156억원(YoY -1.8%, QoQ -14.5%)으로 예상대비 부진. 월납환산 신계약이 QoQ 2% 증가했음에도 불구하고 보장성 인보험을 중심으로 신계약 CSM배수가 14.1배에서 13.6배까지 하락한 영향. 연간 신계약 CSM 목표치인 2.9조원 달성을 위해서는 하반기 신계약 CSM 배수의 추가 하락 방어가 관건. CSM 조정은 -2,077억원으로 경상적인 수준

[투자손익] 투자손익은 4,255억원(YoY +20.0%, QoQ +17.4%) 기록. 증시 호조에 따른 유가증권 평가이익 확대와 캐노피우스 관련 지분법이익 중 약 380억원의 일회성 이익이 반영된 데 기인

[K-ICS] 킥스비율은 282.8%(QoQ +12.7%p), 기본자본비율은 219.9%(QoQ +35.3%p)로 안정적 수준 유지

□ 삼성화재에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 785,000원으로 상향
삼성화재에 대한 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 785,000원으로 12% 상향. 12M Fwd BVPS 746,051원에 Target P/B 1.1배(COE 8.6%, 3개년 ROE 9.1%) 적용. 삼성전자 특별배당의 주주환원 방식과 관련한 불확실성은 존재하나, 특별배당 재원을 3~5년에 걸쳐 분급할 경우 연간 DPS에 3,700원 이상 추가 반영될 수 있을 전망(27년 DPS 27,500원, 배당수익률 4.5%). 중장기 배당 확대에 대한 기대감 여전히 유효

배당 모멘텀을 제외하더라도 하반기 실적 개선 요인도 존재. 7월 관리급여 제도 도입에 따라 도수치료 관련 보험금이 하반기 약 300억원 감소할 가능성. 계리가정 변경 영향으로 신계약 CSM 배수 하락 가능성이 높아진 점은 아쉬우나, 수익성 중심의 판매 전략이 지속되고 있는 만큼 하반기 마진배수의 추가 하락을 방어할 경우, 연간 신계약 CSM 목표치인 2.9조원 달성 가능할 것