[현대차증권 반도체 소부장 박준영]
테크윙(089030)
BUY/TP 100,000 (유지/상향)
더 라스트 맨 스탠딩
■ 투자포인트 및 결론
- 동사의 고객사 다변화 흐름이 빨라짐에 따라 업종 내 탑픽을 테크윙으로 변경
- 동사의 기존 주고객사는 국내 HBM 선두업체로 이미 해당 고객사에 대한 납품은 일정 수준 가시화가 되고 있는 상황이었으나 최근 타 HBM Maker 2사에 대한 고객사 다변화가 가속화되고 있는 것으로 보임
- 고객사 다변화로 인해 2025년에는 최소 300대의 Cube Prober가 납품될 수 있을 것으로 예상하며 사실상 고객사 2개사의 필요 물량만 납품한다고 가정해도 300대 이상의 물량이 필요한 상황으로 추측
- 고객사 3사의 2025년까지 CAPA 증설분을 모두 충족시켜주기 위해서는 약 900대 이상의 Cube Prober가 필요할 것으로 추정하고 있으며, 사측 또한 최근 해외 NDR에서 밝혔듯 향후 3개년 동안 매해 평균 300대 이상의 Cube Prober 납품을 계획하고 있음
- 이에 따라 2025년 Cube Prober의 예상 납품 대수를 200대에서 300대로 상향하며 영업이익 추정치를 ‘25F 1,510억원에서 ‘25F 2,160억원으로 상향
■ 주요이슈 및 실적전망
- 최근 북미 DRAM Maker의 실적발표에서는 의미 있는 발언이 있었음. 동사의 2025년 CAPEX는 HBM 관련 비중이 지배적일 것이며 HBM만을 위한 ‘고유의 테스트 장비’가 필요하다는 것
- HBM 라인에 설치되는 여러 테스트 장비 중 그 작동방식이 기존 DRAM 대비 바뀌는 장비는 프로버이며 해당 작동방식을 가진 프로버를 만들 수 있는 장비사는 테크윙이 글로벌 유일
- 북미 DRAM Maker향으로는 내년 중 납품이 가시화될 것으로 예상
- 국내에서도 고객사 다변화는 빠른 속도로 진행되고 있는 것으로 보이며, 특히 해당 고객사의 CAPA는 기존 고객사 대비 커질 것으로 기대되는 바 추가되는 물량도 유의미할 것으로 기대됨
- 최근 HBM 테스트 장비사들의 주가 상승이 강했던 것이 사실이지만 동사의 경우 멀티플 조정 없이 실적 업사이드만을 가정해도 여전히 주가 상승여력은 60% 이상 남아있다는 판단
- 추가적인 업사이드는 1) HBM 장비군 내 극소수의 독점 장비 보유사임을 반영해 멀티플 상향 가능성 有, 2) Wafer Test1으로의 장비 침투, 3) CAPA 제약으로 인한 ASP 상승
■ 주가전망 및 Valuation
- 고객사 다변화 가속 및 HBM 전용 Prober 독점 제조사인 테크윙에 대해 목표주가를 100,000원 (‘25F EPS 5,045원에 HBM 장비사 Peer 평균 P/E 20배 적용)으로 상향하며 BUY&HOLD 의견 제시
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