현대해상 : 2Q26 Re - 배당 재개 가능성에 주목

[맥가이버]

현대해상(001450.KS/매수): 2Q26 Re - 배당 재개 가능성에 주목

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□ 2026년 2분기 실적은 컨센서스 46% 상회
2분기 당기순이익은 3,918억원으로 컨센 약 46% 상회
[보험손익] 보험손익은 4,037억원(YoY +89.8%, QoQ +33.7%) 기록. 장기보험손익은 3,480억원으로 YoY/QoQ 모두 큰 폭 증가. 보험금 예실차가 YoY 337억 개선된 가운데, 계리가정 변경에 따른 실손보험 관련 환입 약 900억원을 포함해 손실부담계약비용 환입이 794억원 발생한 영향

자동차보험손익은 38억원(YoY +28억원)으로 QoQ 흑전. 보상원가 상승에 따른 건당손해액은 증가 추세이나 사고율이 감소하며 자동차보험 손해율 YoY 1.5%p 개선. 일반보험손익은 520억원(YoY +243억원)으로 고액사고 감소에 따라 손해율이 YoY 4.4%p 개선

신계약 CSM은 4,796억원(YoY -8.8%, QoQ +2.0%) 기록. 월납환산 신계약이 QoQ 1.5% 감소했으나, 신계약 CSM배수가 16.6배에서 17.2배까지 상승한 영향. CSM 조정은 +4,238억원으로, 계리가정 영향 +4,400억원이 반영됐음. 이를 제외한 경상 CSM 조정 규모가 YoY 1,300억원 축소된 점은 긍정적. 다만 4분기 간편보험 신규담보 손해율 가정변경이 남아있어 연말 대규모 CSM 조정은 불가피할 것

[투자손익] 투자손익은 997억원(YoY -23.0%, QoQ +1,541.2%) 기록. 금리 상승에 따른 보험금융비용 증가에도 불구하고 증시 호조에 따른 유가증권 평가·처분이익이 확대되며 1분기 평가손실을 일부 만회

[K-ICS] 한편 킥스비율은 209.0%(QoQ +1.8%p), 기본자본비율은 83.98%(QoQ +8.9%p)로 안정적 수준

□ 현대해상에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 57,000원으로 상향
현대해상에 대한 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가는 57,000원으로 약 36% 상향. 12M Fwd BVPS 82,402원에 Target P/B 0.7배를 적용해 산출

실손보험 제도 개혁에 따른 보험금 감소 효과도 긍정적이나, 현 시점에서 보다 주목해야할 부분은 해약환급금준비금 제도 개선에 따른 주주환원 재개 가능성. 그동안 해약환급금준비금 적립 부담으로 배당이 제한됐던 보험사의 주주환원 불확실성이 해소될 경우, 멀티플 할인율이 축소될 전망. 특히 현대해상은 시장금리 상승에 따른 보험부채 평가액 감소로 2분기말 배당가능이익이 -6,600억원(vs. 1Q26 -1.4조원)까지 늘어난 상황, 여기에 해약환급금준비금 적립비율 10%p 완화 시 약 4,500~5,500억원의 준비금 감소가 예상되는 만큼, 제도 개선이 현실화될 경우 배당 재개 가능성이 빠르게 높아질 것.

또한 보험손익 측면에서도 추가적인 개선 여력 존재. 7월 관리급여 제도 도입으로 도수치료 관련 보험금이 월 70억원 수준까지 감소할 것으로 추정되며(풍선효과 제외기준), 이에 보험금 예실차 개선과 함께 실손보험 관련 손실부담계약비용 환입이 나타날 것으로 기대