미국채 장단기 금리 동향 및 전망

[힘힘]

미국채 장단기 금리 동향 및 전망

ㅁ [동향] 지난 5월 미국 30년 만기 국채금리가 5%를 상회하며 19개월래 최고치를 기록하는 등
      장기물 중심으로 금리 상승세가 현저 
          ㅇ 과거 정책금리 인하 사이클에서 장단기 금리차는 단기금리의 하락폭이 장기보다 크게
                나타나며 확대되었지만, 금번에는 실질금리와 기대 인플레 하락이 제한되며 장기금리가
                상승하면서 장단기 금리차가 확대
          ㅇ 또한 채권의 거래 유동성이 악화된 점, 불확실성이 고조되며 주가 하락-금리 상승-
                달러화 약세가 동반된 점 등이 상이
                    –  채권시장 거래 유동성은 `22년 말부터 국채 발행물량 증가, 시장 변동성 확대,
                          연준의 양적 긴축 등으로 악화되었고, 최근 유동성 저하 현상이 심화
                    –  4월 상호관세 발표 후 일부 주요국(일본, 중국 등)들이 무역 협상 카드로서
                          미국채를 매도할 수 있다는 우려가 고조되며 안전자산 지위에 관한 의구심 제기

ㅁ [전망] 최근 장기금리 상승은 불안한 수요에 기인. 그러나 수급 여건은 단기간에 개선이
      어렵고, 경기 둔화에 따른 정책금리 인하 기대로 단기금리는 하락하고 정책 불확실성에
      따른 기간 프리미엄 확대로 장기금리는 상승압력이 클 것으로 예상됨에 따라 일드커브
       steepening 전망
          ㅇ 외국인 투자자 매도: 해외 공공기관의 미국채 매수 여력은 정체되어 있는 반면,
                민간의 매입이 확대. 실제로 외국인들이 미국채를 매도하지 않는다고 해도 실시간
                확인이 어렵기 때문에 관세 갈등이 계속되는 한 불안요인으로 작용할 소지 
          ㅇ 레버리지 거래증가: Relative trading 등을 위해 미국채를 보유하는 헷지펀드 등의
                증가는 국채금리가 예상과 다르게 움직일 경우 `20년 3월(코로나, dash for cash)과
                같은 혼란을 발생시킬 위험이 누적되고 있음을 의미
          ㅇ 재정적자 불안: 관세의 세수 기여도가 작을 가능성이 커지는(실효관세율 4/9일
                27%→ 15.6%) 가운데 재정적자 증가는 국채 발행 증가를 의미하며, 단기국채T-Bill
                비중 확대가 예상되나 한계 존재
          ㅇ 관세·통화정책의 불확실성: 소프트데이타 부진에도 하드데이타는 아직 양호하고
                실효 관세율 상승으로 연말 3%대 중반 물가가 전망되나, 실제 지표에 반영되는 시차가
                길어지며 연준의 관망세 지속
                    –  Hard data까지 둔화되면 통화정책의 영향력이 커지면서 bull steepening이 예상

Yield Curve를 통해 더 많은 것을 알 수 있기에 오늘 들여다보자!

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투자자들이 통상 알고 있는 Yield Curve(수익률 곡선, 이하 YC)는 다음과 같다.

- Yield Curve 수익률 곡선은

일반적으로 경기 침체기나 경기가 완만하게 회복하는 시기에는 "우상향" 하는 추세,

경기 호황이나 인플레이션 시기에는 "우하향"하는 경향

- YC는 "금융시장"이 앞으로의 경기 전망을 어떻게 보고 있는가를 시사해 준다.

이자율과 경기는 같은 방향으로 움직이기 때문에

YC가 "우상향"의 기울기를 보인다면,

시장 참가자들이 이자율의 상승 즉 경기 확장을 예상하고 있고,

반대로 YC가 "우하향"한다면 경기의 위축을 예상한다는 것을 의미한다

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추가로 찾아보니 아래와 같은 얘기도 있다

피델리티에 나오는 것이다.

https://www.fidelity.com/learning-center/investment-products/fixed-income-bonds/bond-yield-curve

What is a Yield Curve? - Fidelity

Bond yield curves, learn about the different yield curves including normal, not-normal, steep, inverted, flat or humped, and understand how to use them.

www.fidelity.com

정상 수익률 곡선

일반적으로 채권 투자자가 인플레이션율의 큰 변화나 가용 신용의 큰 중단 없이 경제가 정상적인 속도로 성장할 것으로 기대할 때 이러한 유형의 수익률 곡선을 볼 수 있습니다

가파른 곡선

미국 재무부의 데이터에 따르면 1990 년 이후 정상 수익률 곡선은 30 년 만기 국채의 수익률이 3 개월 국채 수익률보다 일반적으로 2.3 % 포인트 (230 베이시스 포인트라고도 함) 더 높습니다.

이 "확산"이 그보다 더 넓어지면 (수익률 곡선의 기울기가가 팔라 짐) 장기 채권 투자자는 경제 성장과 인플레이션에 대해 어떻게 생각하는지에 대한 메시지를 보냅니다.

가파른 수익률 곡선은 일반적으로 경제 확장기가 시작될 때 발견됩니다.

이 시점에서 경기 침체는 단기 금리를 하락 시켰을 것이며, 이는 경제 활성화를 위한 방법으로 연준이 인하했을 가능성이 높습니다.

그러나 경제가 다시 성장하기 시작하면서 회복의 첫 징후 중 하나는 자본에 대한 수요 증가로 많은 사람들이 인플레이션으로 이어진다 고 생각 합니다.

경제 사이클의 이 시점에서 장기 채권 투자자들은 낮은 금리에 고정되어 인플레이션이 시작될 경우 미래의 구매력을 약화시킬 수 있다는 두려움을 가지고 있습니다.

결과적으로 그들은 장기적으로 더 높은 금리 형태로 더 큰 보상을 요구합니다. 기간 약정. 이것이 3 개월 국채와 30 년 국채 사이의 스프레드가 일반적으로 "정상"230 베이시스 포인트 이상으로 확장되는 이유입니다. 아무튼,

반전 곡선

언뜻 보기에 반전된 수익률 곡선은 직관에 반하는 것처럼 보입니다.

왜 장기 투자자는 위험을 덜 감수하는 단기 투자자보다 낮은 보상에 만족할까요?

대답 : 장기 투자자가 현재 금리를 더 낮추기 전에 고정할 수 있는 마지막 기회라고 생각하면 대출 기관에 대한 요구가 약간 줄어듭니다.

예상할 수 있듯이 낮은 이자율은 일반적으로 경제 성장 둔화를 의미하므로 반전된 수익률 곡선은 종종 경제가 곧 침체될 수 있다는 신호로 간주됩니다.

반전 수익률 곡선은 드물지만 투자자는 이를 무시해서는 안 됩니다.

수익률 곡선의 모든 지점에서 이자율이 낮아질 뿐만 아니라 경기 침체 또는 완전한 경기 침체가 뒤따르는 경우가 매우 많습니다.

평평하거나 혹이 있는 곡선

수익률 곡선이 반전되기 전에 먼저 단기 금리가 장기 금리에 가까운 지점까지 상승하는 기간을 거쳐야 합니다.

이런 일이 발생하면 곡선의 모양이 평평하게 보이거나 더 일반적으로 중간이 약간 올라갑니다.

모든 평평하거나 험드 커브가 완전히 반전된 커브로 바뀌는 것은 아니지만,

평평하거나 험드 커브를 할인해서는 안 됩니다.

역사적으로 경기 침체와 낮은 이자율은 수익률이 평탄해지는 기간을 따릅니다.

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참 그리고 굳이 어려운 개념을 알 필요가 없긴 한데,

신문이나 유튜브 등에서 나오기에 아래 2가지 정도는 알고 가자!

플래트닝(flattening), 스티프닝(steepening)인데, 아래 그림을 보면 된다.

- ① ③ Flattening 플래트닝은 YC가 평평해지는 것을 말한다.

즉, 가파른 YC에서 평평해져가는 YC를 의미_장단기 금리차 축소 현상

금리로 보면, 단기물(3개월)과 장기물(10년, 30년) 금리수준이 비슷해지는 것을 말함.

- ② ④ Steepening 스티프닝은 평평한 YC에서 급격해지는 YC를 말하고,

금리로 보면, 단기물(3개월) 대비 장기물(10년, 30년) 금리수준이 높아지는 모습을 보이는 현상을 말함.

- 빨간색 ① ② Bull 은 금리가 하락, 즉 YC가 위에서 아래로 내려오는 모습으로,

채권 가격이 상승하기에 Bull임.

- 파란색 ③ ④ Bear는 금리가 상승, 즉 YC가 아래에서 위로 상승하는 모습으로,

채권 가격이 하락하기에 Bear임.

그래서 ①번 Bull Flattening은 금리 하락하는 YC가 위에서 아래로 내려가는데,

단기물과 장기물 금리 수준이 비슷해지는, 평탄화되는 모습을 말함.

굳이 알 필요는 없지만 ㅎㅎ

이해하고 누구에게 설명하면 좀 설득력이 더 있어 보이려나~

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앞에서 정의한 대로 과연, 최근 불황 전후 YC의 모습이 그러했는지 살펴보자!

최근 코로나 위기, GFC, 닷컴 버블, 저축 대부 위기를 쭈욱 보자!

GFC 전후의 YC

닷컴 버블 전후의 YC

저축 대부 위기 전후의 YC

눈에 잘 안 들어온다.

불황 이전과 이후로 구분해서 시각화해서 이해해 보자~

(위기 이전의) Yield Curve

아래 그려진 위기 이전의 YC를 선택한 기준은,

- 미국채 10y 금리 하락 시작한 월,

- 장단기 금리 역전되는 시기,

- 주가 고점 시기 등

위기 이전의 YC는,

전형적인 불 플래트닝(Bull Flattening)으로,​

- YC 전체 그림이 위 → 아래로 하강하고,

- 평탄화되는 즉, 장단기 금리차가 축소 → 역전

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(위기 이후의) Yield Curve

아래 그려진 위기 이후의 YC를 선택한 기준은,

- 미국채 10y 금리 상승 시작한 월,

- 주가 저점 시기,

- YC 정상화된 시기 등

위기 이후의 YC는,

전형적인 베어 스티프닝(Bear Steepening)으로,

- YC 전체 그림이 아래 → 위로 상승하고,

- 가팔라지는즉, 장단기 금리차가 확대되어 정상

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코로나 위기 전후 YC를 다시 한번 보자!

미국채 10y 금리가 하락하기 시작한 '18. 10월 YC 모습은 정상적인 모습,

'19.6월 장단기 금리차가 축소되고 역전되는 YC는 '18. 10월과는 반대 모습이다.

그러다가 '19. 12월 미국 경제가 나름 괜찮아지는 모습을 반영한 YC는 정상이었다.

코로나 위기 이후 회복되는 YC 모습은,

아주 아름다운 베어 스티프닝(Bear Steepening)의 전형이구나!

다소 특이한 것은

미국채 단기물(1m, 3m, 6m, 1y, 2y) 흐름이다.

(회복 초기이기에 나타나는 현상인지, 더블 딥이 남은 것인지 모르지만)

'20.8월 미국채 10y 금리 상승 후, '20. 12월, 최근 '21. 2월까지의

단기물 흐름은 오히려 낮아지는 모습이다.

워낙 미미한 금리 bp 움직임이라 의미를 둬야 할 수준인지 아닌지도 모르겠다.

미국 주가 고평가 이슈가 여전한 상황에서는

높은 변동성을 당연하게 받아들여야 한다.

그리고 (만약 지금이 회복 초기라면)

회복 초기에는 늘 높은 변동성을 보여왔다. 변동성은 친구인지라....

미국 기업이익이 물가 상승만큼 빠르게 회복되느냐?

10y 금리 상승 속도만큼 이익이 따라붙지 않는 이익 지체 현상은 늘 생기고,

따라붙어도 규모가 컨센서스에 부합하느냐?

변동성 관련한 명분(핑계)은 수없이 많다!

계속 지켜보자~ 시장에 머물면서...

이전에도 보았던 미국채 10y 금리 상승기의

주가 지수(노란색 사각형 음영)를 보면서 ㅎㅎ

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어려움이란 무엇인가?

그것은 특정 목표를 달성하는데 필요한

"힘의 강도"를 나타내는 말에 불과하다.

노력이 필요함을 알려주고,

사람들에게 자극제가 되는 말에 지나지 않는다. -사무엘 워렌

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행복한 하루 ^%^