S-Oil: 실적은 바닥을 통과

[주식 이야기]

[대신증권 리서치센터: 정유/화학 위정원]

[2Q24 Review] S-Oil: 실적은 바닥을 통과 
투자의견 매수, 목표주가 90,000원 유지

▣ 3줄 요약
· 화학부문 실적 호조로 2Q 전사차원 OP 1,607억원 컨센서스 부합
· 3Q 정유부문 흑전 가능하겠으나, 정제마진 상승폭은 제한적일 것으로 전망
· 북미 정유설비 가동률 상승에 따른 원유처리량 증가로 재고상승세 지속


▣ 2Q24 Review: 화학부문 호조(QoQ +129%)로 시장기대치 부합
동사의 2Q24 OP 1,607억원(YoY +341,2%, QoQ -64.6%)으로 컨센서스(1,663억)에 부합. 정유부문 2Q 등/경유 마진 하락(각각 QoQ -40%, -38.5%)에 따른 추정 정제마진 QoQ -4.2달러 하락(0.9달러/배럴)하며 -950억 적자전환.

화학부문 OP 1,099억원으로 QoQ +129% 상승하며 가장 큰 상승폭 기록. 휘발유 블렌딩용 화학제품(벤젠/자일렌) 수요 강세에 따른 마진 상승(벤젠 QoQ +15.4%, Mixed Xylene QoQ +2.02%)에 기인. 윤활부문 OP 1,458억원 QoQ -6.4%) 기록. 그룹2 윤활기유 판가(873.6달러/톤, QoQ +7.3%)는 상승했으나 그룹3 판가하락(1,108.2달러/톤, QoQ -1.16%)에 따른 스프레드 하락. 


▣ 3Q24 정제마진 회복 전망하나, 여전히 제한적인 상단
정유부문 3Q 예상 OP 1,154억원으로 흑자전환 가능하겠으나, 추정 정제마진 2.6달러/배럴(QoQ +1.7달러)로 1Q24 정제마진(5.1달러/배럴) 대비 상승폭은 제한적일 것으로 전망. 이는 하반기 수요 상승 대비 공급 증가 개연성이 높아지고 있기 때문. 1) 북미 노후화 설비 폐쇄 중단에 따른 가동률 상승, 2) Dangote 생산설비 Ramp-up에 따른 석유제품 공급량 증가는 하반기 석유제품 수급 부담 요인으로 작용. 

2Q24 이후 북미 정유설비 가동률은 90%를 상회하며, 7월 일일 원유처리량은 17.6백만B/D로, 근 5년 내 최대치 달성. 이로 인해 북미 지역 내 석유제품 재고량 역시 4월 이후 상승세 유지하며 현재 5개년 평균치에 근접(6월 232백만배럴, 5개년 평균치 234백만배럴). 최근 주가 조정으로 인해 낮아진 밸류에이션 감안 시 트레이딩 관점에서 접근 권고

감사합니다


보고서 링크 https://buly.kr/3u1DleA