경제 및 통화 정책에 대한 견해 감독 담당 부의장 Michelle W. Bowman

[힘힘]

경제 및 통화 정책에 대한 견해

감독 담당 부의장 Michelle W. Bowman

2025년 켄터키 은행 협회 연례 대회, 노스캐롤라이나 애슈빌

안녕하세요. 1켄터키 은행협회(Kentucky Bankers Association)가 연례 총회에 다시 여러분과 함께할 수 있는 기회를 주셔서 감사드립니다. 이번에는 중요한 변화가 있었습니다. 올해 초, 대통령께서 저를 연준 감독 부의장으로 지명하셨고, 상원은 저를 인준했습니다. 지역 은행업 경험이 있는 사람이 이 직책을 맡은 것은 이번이 처음이며, 저는 지난 7년 동안 연준 이사회에서 여러분을 비롯한 지역 은행가들과 논의했던 문제들을 연준이 제대로 다룰 수 있도록 최선을 다하고 있습니다.

작년에 끔찍한 홍수를 겪은 후, 특히 노스캐롤라이나주 애슈빌에서 다시 여러분을 만나 뵙게 되어 정말 기쁩니다.

지난주 연방공개시장위원회(FOMC)가 9월 회의를 가졌기 때문에 저는 미국 경제와 통화 정책, 특히 정책 투표에 대한 제 견해를 공유하고자 합니다.

최근 FOMC 회의 관련 업데이트

: 지난주 FOMC 회의에서 위원회는 연방기금금리 목표 범위를 0.25%p 인하하여 4~4.5%로 조정하고, 연준의 증권 보유 규모를 지속적으로 축소하기로 결정했습니다. 제 생각에는 위원회는 7월 회의에서 정책 금리를 인하했어야 했기에, 당연히 이번 회의에서 정책 금리 인하를 지지했습니다.

몇 달 동안 저는 잠재적인 노동 시장 취약성의 징후들을 지적해 왔습니다. 6월 FOMC 회의 이후, 그리고 그 회의 이후 공개 발언을 통해 저는 노동 시장 여건이 약화되는 징후가 점차 커짐에 따라, 우리 정책의 핵심 과제 중 하나인 고용 부문을 적극적으로 지원하기 위해 정책 금리를 중립금리에 근접하게 조정하기 시작할 수 있는 기반이 마련되었다고 주장해 왔습니다. 최근 데이터는 관세를 제외한 인플레이션과 함께 노동 시장이 상당히 취약해졌음을 보여주며, 인플레이션은 목표치를 크게 웃돌지 않고 있습니다. 이러한 노동 시장 여건의 변화를 고려할 때, 경제 상황과 고용 및 인플레이션 목표에 대한 위험의 균형을 반영하여 마침내 정책적 제약을 완화하는 과정에 돌입하게 되어 기쁘게 생각합니다. 경제 상황이 제가 예상하는 대로 전개된다면, 지난주의 조치는 연방기금금리를 중립금리 수준으로 되돌리는 첫걸음이 될 것입니다.

경제 상황 및 전망

미국 경제는 회복세를 보이고 있지만, 저는 노동 시장 여건의 약화와 경제 성장 둔화가 우려됩니다. 또한 무역 정책이 더욱 확실해짐에 따라 관세가 향후 인플레이션에 미치는 영향은 미미하고 단기적일 것이라고 확신합니다.

상반기 GDP 성장률은 소비자 지출이 둔화되고 주거 및 상업용 부동산 투자와 연방 정부 구매가 모두 감소하면서 완만한 속도로 둔화되었습니다. 금리에 민감하지 않은 AI 및 데이터 센터 프로젝트와 관련된 것으로 추정되는 첨단 기술 투자 급증이 상반기 수요 증가의 최소 절반을 차지했으며, 다른 부문에서는 약세를 보였습니다. 7월과 8월 데이터는 3분기 소비자 지출이 개선되었음을 시사합니다.

단독주택 건설 및 매매를 포함한 주택 활동 감소와 함께 매물 재고 증가 및 주택 가격 하락이 동반되었는데, 이는 주택 수요 또한 약화되었음을 시사합니다. 소득 증가 기대치가 하락한 반면 주택 가격은 임대료 대비 높은 수준을 유지하고 있어, 높은 주택담보대출 금리가 더욱 지속적인 부담 요인으로 작용하고 있을 가능성이 있습니다. 주택 구매력이 매우 낮은 상황에서 기존 주택 매매는 2023년 이후 계속 부진한 상태를 유지하고 있으며, 금융 위기 이후 2010년대 초반 수준에 근접한 수준입니다. 현재 상황에서는 주택 가격 하락이 가속화되어 주택 가치 평가, 건설, 그리고 인플레이션에 하방 리스크를 초래할 수 있다는 점이 우려됩니다.

노동 시장으로 눈을 돌려보면, 실업률 상승과 사실상 정체된 임금고용 증가에서 알 수 있듯이 올해 노동 시장 여건이 악화되었습니다. 임금고용은 4월 이후 매달 약 2만 5천 명 정도만 증가했습니다. 이는 연초의 완만한 일자리 증가 속도에 비해 크게 둔화되었으며, 노동 수요 약화로 손익분기점 추정치를 크게 밑돌았습니다. 실업률은 8월 4.3%로 상승했는데, 이는 기업들이 해고를 늘리는 대신 기존 근로자를 계속 고용하면서 고용이 감소한 데 따른 것입니다. 임금 상승률은 2% 물가상승률에 근접하는 수준으로 둔화되었는데, 이는 노동 시장이 더 이상 인플레이션 압력의 원천이 아님을 시사합니다.

아직 완전고용 수준에 근접했지만, 노동 시장은 더욱 취약해졌으며 향후 몇 달 동안 더욱 심각하게 악화될 가능성이 있습니다. 실업률은 특히 10대 청소년을 포함하여 경기 순환의 영향을 더 많이 받는 계층에서 눈에 띄게 증가했습니다. 또한 올해 고용률(고용-인구 비율)은 크게 하락하여 실업률보다 더 큰 폭의 감소세를 보였습니다. 해고율은 낮은 수준에서 소폭 상승했으며, 고용률이 여전히 낮은 수준을 유지하고 있어 경기가 더욱 악화될 경우 빠르게 증가할 수 있습니다. 올해 노동 시장의 역동성이 저하된 결과 중 하나는 장기 실업자 수가 크게 증가한 것입니다.

임금 고용 증가는 경기 순환의 영향을 덜 받는 몇몇 서비스 산업에 집중되어 있으며, 4월 이후 모든 일자리 증가를 의료, 사회복지 서비스, 레저 및 접객업이 차지했다. 지난 6개월 동안 일자리 증가율이 플러스를 기록한 산업의 비중은 8월에 50% 아래로 떨어져 역사적으로 최저치를 기록했다.

1분기 고용 및 임금 인구 조사 보고서에서 제시된 발표 자료의 상당한 상향 편향을 고려할 때, 실제 임금 고용은 최근 몇 달 동안 감소하기 시작했을 가능성이 있습니다. 이민 감소가 올해 임금 증가와 경제 성장 둔화의 일부를 설명할 수 있지만, 이민 자체가 둔화를 완전히 설명하지는 못합니다. 이민 급증은 2024년 중반까지 실업률 상승을 가속화했을 가능성이 높으며, 이민 감소는 올해 실업률의 가파른 상승을 가리고 있을 수 있습니다. 또한, 이러한 이민자들은 임금과 생산성이 낮은 직종과 산업에서 일하는 경향이 있기 때문에 평균적인 미국 근로자보다 경제 활동에 기여하는 정도가 더 작을 가능성이 높습니다. 2

물가 안정 측면에서는, 일회성 관세 효과를 제외하면 인플레이션이 다소 완화되는 모습을 보였습니다. 최근 소비자물가 및 생산자물가 보고서에 따르면, 8월 12개월 근원 PCE 물가상승률은 2.9%로 추정됩니다. 그러나 관세 효과를 제거한 후, 근원 PCE 물가상승률은 최근 몇 달 동안 2.5% 안팎을 유지했는데, 이는 상당한 진전이며 목표치에 부합합니다. 이러한 진전은 핵심 서비스 물가상승률의 상당한 둔화를 반영하는데, 이는 최근 소비 지출이 부진하고 노동 시장이 더 이상 인플레이션 압력의 원인이 되지 않는다는 점과 일맥상통합니다.

핵심 개인소비지출(PCE) 물가상승률의 기저 추세는 현재 데이터에 나타난 것보다 2% 목표치에 훨씬 근접하고 있는 것으로 보입니다. 주택 서비스 물가상승률이 지속적으로 하락하고 핵심 서비스 물가상승률 내 다른 부문에서도 추가적인 진전이 있는 가운데, 핵심 재화 물가상승률만 여전히 높은 수준을 유지하고 있는데, 이는 관세의 제한적인 전가를 반영하는 것으로 보입니다.

이중 의무 이행에 대한 위험 측면에서, 관세가 인플레이션에 지속적인 충격을 주지 않을 것이라는 확신이 더욱 커짐에 따라, 물가 안정에 대한 상방 위험은 감소한 것으로 판단합니다. 총수요의 약세와 노동 시장의 취약성 조짐을 고려할 때, 고용 의무 이행에 대한 위험에 집중하고 노동 시장 여건을 선제적으로 안정시키고 지원해야 한다고 생각합니다.

팬데믹으로 인한 인력 부족의 기억은 여전히 ​​생생하며, 기업들은 경기 침체에 대응하여 인력 감축보다는 유지를 선택해 왔습니다. 또한 수요 약세로 인해 증가한 비용을 충분히 전가하고 가격을 인상할 여력이 줄어들면서, 이익률 감소를 더 선호하는 것으로 보입니다. 수요 상황이 개선되지 않으면, 기업들은 노동 시장 상황의 변화로 재고용이 이전만큼 어렵지 않다는 점을 인지하고 근로자 해고를 시작해야 할 수도 있습니다.

무역 정책 측면에서, 해외 공급업체들은 새로운 관세의 일부를 흡수하고 있으며, 수입업체들은 관세가 낮은 수입원으로 전환하고 있습니다. 경기 침체로 인해 올해는 일회성 가격 효과가 제한적일 것으로 예상되며, 중기적으로는 인플레이션에 미치는 "2차" 효과는 거의 없거나 전혀 없을 것으로 보입니다. 이민 감소는 특히 주택 서비스 부문에서 수요와 인플레이션을 지속적으로 감소시킬 것으로 예상합니다. 또한 규제 완화, 법인세 인하, 그리고 보다 우호적인 기업 환경은 공급을 증가시키고 중기적으로 경제 활동과 가격에 미치는 관세 관련 효과를 상쇄할 것으로 예상합니다.

정책 결정 및 앞으로의 길

올해 지금까지 인플레이션이 목표 범위 내에 있음에도 불구하고 위원회는 이중 임무의 인플레이션 측면에 주로 초점을 맞춰 왔습니다. 수개월 동안 노동 시장 상황이 악화되는 것을 보았으므로 위원회는 노동 시장 역동성 감소와 새로운 취약성 징후에 대처하기 위해 단호하고 사전 예방적으로 행동해야 할 때입니다. 제 생각에 최근 데이터, 추정 급여 고용 벤치마크 개정을 포함하여 악화되는 노동 시장 상황을 해결하는 데 이미 뒤처질 위험이 심각합니다. 이러한 상황이 지속된다면 앞으로 더 빠른 속도로, 더 큰 폭으로 정책을 조정해야 할 것이라는 점이 우려됩니다.

저는 우리가 아직 인플레이션 목표를 완벽하게 달성하지 못했다는 우려를 인지하고 이해합니다. 우리의 이중 임무는 두 목표에 동일한 가중치를 부여하기 때문에, 인플레이션이 목표치를 상회하지만 범위 내에 있음에도 불구하고 악화 또는 취약성의 징후를 보이는 임무에 초점을 맞춰야 합니다. 특히, 전문가들은 내년 인플레이션이 크게 하락할 것으로 예상하고 있으며, 노동 시장 상황이 더욱 악화될 경우 임무의 고용 부문에 더 지속적인 피해가 발생할 가능성이 높고, 이는 우리의 도구로는 해결하기 어려울 것이기 때문에 더욱 그렇습니다.

통화 정책 입안자로서 저는 충격이 발생하는 이유에 대해 불가지론적이며, 상황을 있는 그대로 받아들이고 경제를 지원하기 위해 통화 정책 결정을 내립니다. 연준의 신뢰성과 효율성은 우리가 근본적인 상황을 평가할 때 가치 판단을 고려하지 않을 것이라는 대중의 신뢰에 달려 있습니다.

경제 연구에 따르면 현재 우리가 직면하고 있는 상황과 같은 상황에서는 통화 정책이 인플레이션을 경시해야 한다는 것이 분명합니다. 미국 경제는 관세 인상으로 인한 부정적인 공급 충격을 경험하고 있으며, 이는 총수요에도 영향을 미치고 있습니다. 이러한 상황이 인플레이션에 지속적인 영향을 미칠 가능성은 낮고, 통화 정책 변화가 경제 전반에 영향을 미치기까지는 시간이 걸리기 때문에, 최적의 정책은 일시적으로 상승한 인플레이션 수치를 살펴보는 것입니다. 따라서 장기적인 인플레이션 기대가 확고하게 자리 잡는다면, 노동 시장의 피해와 경제의 추가적인 약화를 막기 위해 총수요에 대한 정책적 제약을 일부 적극적으로 완화해야 합니다.

관세를 제외하더라도, 미국 경제는 최근 기술 발전에 힘입어 장기적인 생산성 급증을 경험하고 있을 가능성이 있습니다. 또한, 임금 상승률에 대한 벤치마크 하향 조정으로 인해 생산성 증가율은 보고된 것보다 높았을 가능성이 높습니다. 이러한 상황은 통화 정책이 잠재 생산량을 증가시키는 생산성 충격을 완화해야 하기 때문에 정책적 제약을 완화해야 한다는 주장을 뒷받침합니다.

이러한 모든 고려 사항을 고려할 때, 저는 이번 회의에서 정책을 보다 중립적인 입장으로 전환하는 과정을 시작하는 것이 적절하다고 생각하며, 이는 몇 달 동안 이어져 왔습니다. 앞으로의 방향을 고민하면서, 저는 회의 후 성명에서 정책 전망의 특징을 수정하는 것을 지지했습니다. 지난주 조치에 추가 조정에 대한 미래지향적인 관점이 포함되어 있음을 알리는 것이 중요합니다. 성명서에 추가 삭감에 대한 언급이 없었다면, 위원회가 약화된 노동 시장 상황에 대응하지 않을 것이라는 신호를 시장에 보냈을 것입니다.

노동 시장이 불안정한 국면에 접어들 수 있다는 점과 충격으로 인해 노동 시장이 급격하고 심각하게 악화될 위험이 있다는 점이 우려됩니다. 추가적인 정책 조정에 대한 적절한 미래 전망을 수립하는 것은 단기 금리의 예상 경로를 형성하고, 이는 결국 가계와 기업의 의사 결정에 중요한 주택담보대출 및 회사채 금리를 포함한 장기 금리에 영향을 미치기 때문에 중요합니다. 정책 금리를 25bp 인하하고 향후 회의에서 추가 조정 가능성을 시사한다면 장기 금리는 올해 초보다 상당히 낮은 수준을 유지하여 경제를 뒷받침하는 데 도움이 될 것입니다.

마지막으로, 고용 하방 위험 증가와 노동 시장 피해 확대 가능성은 최신 데이터 포인트에 지나치게 집중하는 것에서 벗어나야 할 필요성을 강조합니다. 데이터 의존성을 엄격하게 해석하는 것은 본질적으로 과거 지향적이며, 결국 경기 흐름에 뒤처지게 되어 미래에 과도한 수정을 요구하게 됩니다. 최신 데이터를 과대평가하는 것에서 벗어나 선제적이고 미래지향적인 접근 방식과 향후 경제의 발전 가능성을 반영하는 예측으로 초점을 전환하는 것을 고려해야 한다고 생각합니다. 이러한 접근 방식은 경기 흐름에 뒤처져 갑작스럽고 극적인 정책 조치를 시행해야 하는 상황을 피하는 데 도움이 될 것입니다.

이 회의 중간 기간 동안, 저는 행정부의 정책, 경제, 그리고 금융 시장이 계속해서 변화함에 따라 유입되는 데이터와 정보를 면밀히 모니터링할 것입니다. 10월 차기 회의 전까지는 한 달 치의 고용 및 물가 상승률 데이터를 추가로 확보할 예정입니다. 또한, 향후 통화 정책 기조의 적절성을 평가하면서 경제 상황을 논의하기 위해 다양한 관계자들과 계속 만날 것입니다.

통화 정책이 미리 정해진 방향으로 나아가는 것이 아니라는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 매 FOMC 회의에서 저와 동료 위원들은 들어오는 데이터에 대한 각자의 평가와 전망에 미치는 위험에 대한 함의를 바탕으로 결정을 내릴 것입니다. 이는 연준의 최대 고용과 물가 안정이라는 이중 목표에 따른 것입니다.

마무리 생각 본

논의에 앞서, 현재 진행 중인 감독 및 규제 관련 업무에 대해 간략히 말씀드리고자 합니다. 제가 감독 부위원장으로 공식 취임한 이후 지난 몇 달 동안 많은 진전을 이루었습니다. 의회는 중요한 은행 및 디지털 자산 관련 법률 제정과 GENIUS 법 통과를 위해 열심히 노력해 왔습니다. 3

이 법에 따른 연준의 책임을 이행하는 것 외에도, 우리는 감독 및 규제 분야의 여러 우선순위에서 상당한 진전을 이루고 있습니다. 저는 임기 초기에 우리의 활동을 새롭게 검토해야 할 접근 방식에 대해 설명했습니다. 4

여러 분야에서 진전을 이루고 있지만, 아직 해야 할 일이 많습니다. 이러한 작업에는 인수합병(M&A) 절차 개선, 모든 은행의 자본 요건 적정성 검토(커뮤니티 은행 레버리지 비율 및 상호은행 접근 방식 개정 포함), 그리고 지급 및 수표 사기 문제 해결(정보 요청 의견 접수 기간은 지난주 종료) 등이 포함됩니다. 저희는 심사관 교육 및 개발을 지속적으로 강화하고 있으며, 은행 규제 체계 내에서 경제 성장과 안전 및 건전성을 최우선으로 고려할 것입니다. 논의 과정에서 자세한 내용을 공유해 주시길 기대합니다.

오늘 함께할 수 있도록 초대해 주셔서 다시 한번 감사드립니다. 우리나라 지역 은행가 여러분과 함께 시간을 보낼 수 있어 기쁩니다.

---

1. 여기에 표현된 견해는 저의 개인적인 견해이며, 연방준비제도이사회나 연방공개시장위원회 동료들의 견해와 반드시 일치하는 것은 아닙니다. 본문으로 돌아가기

2. George Borjas(2015), "The Slowdown in the Economic Assimilation of Immigrants: Aging and Cohort Effects Revisited Again", Journal of Human Capital , vol. 9 (4), pp. 483–517; Congressional Budget Office(2024), Effects of the Immigration Surge on the Federal Budget and the Economy (워싱턴: CBO, 7월). 본문으로 돌아가기

3. 미국 스테이블코인에 대한 국가 혁신 지침 및 확립법은 2025년 7월 18일에 제정되었습니다. 본문으로 돌아가기

4. Michelle W. Bowman, "감독과 규제에 대한 새로운 시각"(PDF) (조지타운 대학교 맥도너 경영대학원, Psaros 금융시장정책센터, 워싱턴 D.C. 연설, 2025년 6월 6일). 본문으로 돌아가기

최종 업데이트: 2025년 9월 23일