삼성바이오로직스 : 환율도 꺾지 못한 성장세

[맥가이버]

하나증권 제약/바이오 김선아

삼성바이오로직스 (207940.KS/BUY)
[환율도 꺾지 못한 성장세 (3Q26 Preview)]

▶️ 리포트: https://buly.kr/4mfg9kX

투자의견 BUY(괴리율 44.0%)
목표주가: 195만원(하향)

▶️ 3Q26 매출 1조4,063억원, 영업이익 6,354억원 전망
- 컨센서스(매출 1조3,380억원, 영업이익 5,897억원)를 각각 5.1%, 7.7% 초과하는 수준
- 3Q 평균 환율 QoQ 약 5% 하락, 5월 총파업 매출 손실을 감안하면 상당한 수준. 주 요인은 기대보다 빠른 5공장 ramp-up
- PPQ 배치가 상업화 배치로 전환되는 '27년부터 5공장 영업이익 기여도 체감 기대
- 미국 록빌 공장은 가동률 약 50%, 현재 BEP 수준. 매출·이익 기여는 '28년 전망, 풀가동 시 5천억원 이상 매출 기대

▶️ 유증 지분 희석 반영해 목표주가 195만원으로 하향, 속히 노사 합의에 이르러야
- 록빌 고정비 상승으로 영업가치는 하향했으나, 순현금 증가로 기업가치는 동일한 수준
- 노조는 10/26부터 3주간 총파업 예고. 대규모 장기 공급 계약의 경우 생산 안정성 보장되어야 하므로, 노사 문제 장기화는 고객사에게 불안 요인
- Section 232·MFN 불확실성 완화로 고객 논의가 회복 중인 만큼 빠른 합의 필요
- 연내 6공장 착공 발표 가능성 매우 높으며, 발표 시 5공장 수주 상당 부분 확보된 것