[하나증권/에너지소재/윤재성] SK이노베이션: 2Q24가 실적의 저점
▶️ 보고서: https://bit.ly/4dlk20Q
▶️ 실적 하이라이트와 애널리스트 코멘트
- 2Q24 영업이익은 컨센을 대폭 하회했습니다. 전 사업부가 감익된 가운데, SK온이 약 4.6천억원의 적자를 기록한 영향입니다.
- 3Q24 영업이익은 흑자전환을 예상합니다. SK온의 영업적자는 2.6천억원으로 전분기 대비 축소를 예상하며, 정유/석유화학 또한 소폭 개선이 가능합니다.
- BUY, TP 13만원을 유지합니다.
- 2024년 상반기에 글로벌 정유 설비의 대규모 증설은 시황에 반영되었고, 중국/인도/미국의 수출 감소 가능성을 감안하면 정유업황은 2025년까지 점진적 개선이 가능합니다.
- PX, BTX 또한 제한된 증설 영향으로 견조한 실적은 지속될 것입니다. E&S와의 합병도 중장기 시너지 측면에서 긍정적입니다.
- 하지만, 주가는 결국 SK온의 실적 개선에 달렸습니다. 회사는 1) 고객사 재고조정 완료에 따른 재고 확보와 신차 라인업 확대 2) 이에 따른 AMPC 확대 반영 3) 하반기 SKBA 라인 전환에 따른 가동률 상승 효과 등에 근거해 SK온의 4Q24 흑자전환 가능성을 제시하고 있습니다. 가이던스에 부합하는 실적을 SK온이 달성할 것인지 여부가 하반기의 중요한 관전 포인트입니다.
▶️ 2Q24 영업이익 -458억원으로 컨센(2,697억원) 대폭 하회
- 정유 영업이익은 1,442억원(QoQ -76%)으로 큰 폭 감익
- SK온 매출액은 판가 하락 영향으로 QoQ -7% 감소. SKBA의 출하량 증가에도 불구 기존 설비의 가동률 하락으로 전체 출하량 QoQ 유사. 영업이익은 -4,601억원(OPM -30%)를 기록.
- 헝가리 신규 공장 가동에 따른 초기비용 약 350억원과 고원가 재고판매에 따른 손실 약 800억원, 비가동손실 금액 약 850억원 등 총 2천억원의 일회성 성격의 손실이 발생한 영향
▶️ 3Q24 영업이익은 2,131억원으로 흑자전환 하나, 현재 컨센(4,810억원) 대비 낮은 수준 예상
- 정유 영업이익은 1,609억원(QoQ +11%)을 추정
- SK온의 영업이익은 -2,645억원(OPM -15%) 예상. 물량 증가에 따른 AMPC 1,255억원(QoQ +12%)을 가정. 전분기 일회성 요인 제거와 SKBA 출하량 소폭 증가를 전제한 결과