풍산 - 메탈게인 이후의 숙제

[맥가이버]

『풍산(103140.KS) - 메탈게인 이후의 숙제』
기업분석부 박광래

▶️신한생각: 단기 실적 개선보다 더 중요한 것들은 무엇인가
- 방산 부문에서 반복되는 일회성 이슈 해소 필요
- 자본배분 관련 불확실성 해소 여부에도 주목

▶️3Q Preview: 메탈게인 축소와 방산 납기 지연에 따른 실적 부진 예상
- 3분기 영업이익 928억원(-25.9% QoQ, 이하 QoQ)으로 시장 기대치(1,064억원) 하회 전망
- 신동 판매량 4.4만톤(-7.0%) 예상. 원화 강세와 원가 반영 시차로 메탈게인은 2Q 500억원→3Q 100억원대로 급감 전망
- 방산 매출 3,533억원으로 기존 가이던스(4천억원대) 하회 예상. 수락시험∙선적 지연과 추진제∙화약류 공급 차질이 원인
- 고마진 수출 물량이 부진을 일부 방어하며 방산 영업이익 530억원(이익률 15%) 예상. 4분기는 선적 이연 물량 반영으로 방산 이익 780억원(+47.2%) 기대
- 4분기 전체 영업이익 1,151억원(+24.0%) 전망. 2026년 방산 매출은 1.2조원(+2.7% YoY)으로 연간 목표 1.37조원 달성은 어려울 전망

▶️Valuation & Risk: 메탈게인 효과와 방산 성장 없이도 9% ROE 달성 가능
- 매수 유지. 신동∙방산 Peer를 해외로 확장하며 목표 밸류에이션이 하락해 목표주가 11만원(-15.4%)으로 하향
- 정상화된 수익성 고려 시 현재는 저평가 구간

※ 원문 확인:
http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=354322