바꾸기는 어렵지만 재구성하기는 쉬운 것: 중앙은행 지급준비금 수요와 마찰

[이매진]

바꾸기는 어렵지만 재구성하기는 쉬운 것: 중앙은행 지급준비금 수요와 마찰

https://www.bis.org/publ/work1372.htm

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요약집중하다

중앙은행은 대차대조표를 얼마나 축소할 수 있을까요? 그 해답은 중앙은행 준비금 수요, 특히 지난 10년간 준비금 수요를 증가시킨 것으로 널리 알려진 요인들이 실제로 그러한지 여부에 달려 있습니다. 이러한 요인들은 다음과 같습니다. (i) 세계 금융 위기 이후의 유동성 규제, (ii) 위기 상황에서 국채를 준비금으로 전환하기 어려운 점, (iii) 풍부한 준비금 보유 이후 은행 간 시장의 위축. 본 연구에서는 이러한 요인들이 실제로 준비금 수요에 영향을 미치는지, 그리고 이것이 대차대조표 정상화에 어떤 의미를 갖는지 살펴봅니다.

기부금

본 연구에서는 기존의 지급준비금 수요 모델을 기반으로 세 가지 방향으로 확장하여 잠재적 동인들이 지급준비금 수요에 미치는 영향을 분석합니다. 첫째, 유동성 커버리지 비율(LCR)의 제도적 설계를 모델링합니다. LCR은 지급준비금이 아닌 고품질 유동자산 총 보유량을 기준으로 하며, 은행들이 지급준비금, 국채, 고수익 자산 등을 최적으로 운용하도록 합니다. 둘째, 통화 발행 마찰을 고려하여 지급준비금 및 기타 유동자산이 지급유출을 충당하는 데 불완전한 대체재가 되도록 합니다. 셋째, 일부 은행들이 시장 참여를 완전히 중단하는 위축된 은행 간 시장을 모델링합니다.

연구 결과

우리는 이러한 마찰 요인들이 일반적으로 지급준비금 수요를 이동시키기보다는 형태를 바꾸는 경향이 있음을 발견했습니다. 유동성 규제는 은행이 다른 유동 자산으로 지급준비금을 충족할 수 있을 때 지급준비금 수요를 증가시키지 않습니다. 오히려 수요 곡선의 특정 지점에서 수요를 감소시키고 수요가 평탄해지는 지급준비금 수준을 낮춥니다. 통화 공급 마찰은 수요의 탄력성을 높이고 포화 수준을 상승시켜, 예를 들어 지급준비금이 풍부한 중앙은행이 이 지점 근처에서 운영할 경우 더 많은 지급준비금을 공급해야 하게 만듭니다. 분산화는 이와는 다릅니다. 이는 중앙은행이 공급하는 지급준비금과 단기금융시장 금리 간의 일대일 관계를 단절시킵니다. 또한, 공급 충격이 발생하면 실효 지급준비금 수요 곡선은 바깥쪽으로 이동합니다. 그리고 초기 공급 수준이 높을수록 이러한 수요 이동 폭은 더 커집니다. 종합적으로 볼 때, 우리가 논의한 어떤 요인도 중앙은행이 지급준비금이 부족한 금융위기 이전의 운영 체제로 되돌아가는 것을 막지는 못합니다.

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추상적인

중앙은행은 대차대조표를 얼마나 축소할 수 있을까요? 이 질문에 대한 답은 양적 긴축(QT)의 한계를 결정하며, 지급준비금 수요와 지난 10년간 지급준비금 수요를 증가시켰다고 널리 알려진 요인들이 실제로 그러한 효과를 가져왔는지 여부에 달려 있습니다. 본 연구에서는 금융위기 이후 유동성 규제, 통화 발행 마찰, 그리고 분산된 은행 간 시장이라는 세 가지 요인의 영향을 분석합니다. Poole(1968)의 정석적인 모델을 기반으로, 이러한 요인들이 지급준비금 수요 곡선을 수평적으로 이동시키기보다는 형태를 변화시키는 경향이 있음을 보여줍니다. 유동성 커버리지 비율(LCR)과 같은 유동성 규제는 은행이 지급준비금을 다른 고품질 유동자산(HQLA)으로 대체할 수 있는 경우 지급준비금 수요를 증가시키지 않습니다. 곡선의 일부 구간에서는 LCR이 오히려 수요를 감소시키기도 합니다. 비지급준비금 HQLA를 지급준비금으로 통화 발행하는 데 발생하는 마찰은 지급준비금 수요 곡선의 기울기와 수요가 평탄해지는 포화점을 모두 변화시킵니다. 분산된 은행 간 시장에서는 총 지급준비금 공급량에서 은행 간 금리로의 대응 관계가 유일하지 않게 됩니다. 이 경우, 실질적인 지급준비금 수요 곡선은 부정적인 공급 충격의 영향으로 바깥쪽으로 이동하며, 초기 공급 수준이 높을수록 그 이동 폭이 커집니다. 이러한 결과는 특히 지급준비금 수요 곡선의 포화점 부근에서 최저 지급준비금 제도 또는 충분한 지급준비금 제도를 운영하는 중앙은행의 대차대조표 정상화에 직접적인 영향을 미칩니다.

JEL 코드: E41, E43, E52, E58, G21, G28

핵심어: 지급준비금 수요, 대차대조표 정상화, 유동성 커버리지 비율, 은행간 시장 분열, 통화정책 실행