에스티팜 : 환율 영향을 뒤집을 수주를 기다리며

[맥가이버]

하나증권 제약/바이오 김선아

에스티팜(237690.KQ/BUY) [환율 영향을 뒤집을 수주를 기다리며 (3Q26 Re)]

▶️ 리포트: https://buly.kr/3CQziHI

투자의견 BUY(괴리율 108.6%)
목표주가: 16만원(하향)

▶️ 컨센 하회는 환율 하락이 제품 믹스 악화를 키웠기 때문
- 3Q26 매출 976억원(YoY+19.1%), 영업이익 157억원(YoY+6.8%, OPM 16.1%)으로 컨센 대비 매출 -1%, 영업이익 -10% 하회
- 2Q 대비 3Q 환율 5% 하락 속 제네릭 등 저마진 품목 비중 확대, 고마진 올리고 생산량도 높지 않아 수익성 약화

▶️ 신규 수주와 잔고는 계속 쌓이는 중, 제2올리고동 가동률 곧 60%에 도달
- 올리고 신규 프로젝트 3Q 4건 추가, 연간 누적 12건(AOC, mRNA 수주 포함)
- 3Q26 말 수주잔고 약 3.3억 달러(QoQ +22%), 이 중 올리고 2.7억 달러, 상업화 비중 80%
- ‘27년 두 자릿수 이상 매출 성장 기대, 저분자 상업화 품목 1개는 내년 매출 증가 전망
- 4Q26 OPM 1Q 수준인 17%까지 회복 전망, 제2올리고동은 연말 약 60% ramp-up될 전망

▶️ 목표주가 16만원으로 하향, 투자의견 BUY: 성장을 확신할 대규모 수주 필요
- 목표주가 19만원→16만원 하향. 상반기 이후 대규모 수주 부진, 환율 하락한 상태 유지할 전망이기 때문
- 주가 상승을 위해 대규모 상업화 수주와 블록버스터 보유 신규 고객사 확보 필요