경동나비엔 : 한국에서 좀처럼 찾아보기 힘든 기업

[주식 이야기]

DS투자증권 미드스몰캡/지주회사/비상장 Analyst 김수현

[미드스몰캡] 경동나비엔- 한국에서 좀처럼 찾아보기 힘든 기업

1) Valuation - 목표주가 130,000원으로 커버리지 개시
- 경동나비엔에 대한 투자의견 ‘매수’, 목표주가 130,000원으로 커버리지를 개시
- Target P/E는 북미 콘덴싱 온수기 경쟁 업체인 AO Smith (AOS)의 25F P/E 19배에서 30%할인하여 산출
- 현재 주가는 24년 예상 EPS 기준 P/E 8배에 거래되고 있으며 25F P/E는 6.8배로 Historical Band 하단에서 거래 중

2) 실적 - 매출액 25F 1.7조원 (+21% YoY), 26F 2조원 (+19% YoY) \
- 북미 지역 신규 제품인 ‘콘덴싱 하이드로 퍼네스’는 24년 마케팅 활동과 품질 향상 등을 거쳐 25년부터 본격적인 판매 신장을 예상
-  북미 사업의 높은 성장률에 힘입어 25년 매출액 1.7조원 (+21% YoY), 영업이익 1,676억원 (+21 YoY, OPM 9.8%)로 예상
- 북미 제품의 경우 대당 판매가는 국내 내수 제품 대비 2.5~3배 높고 대당 이익률도 높아 북미 매출 신장은 전사 이익률 제고로 이어지며 OPM 9.8%가 공격적인 추정치는 아니라고 판단
- 하이드로 퍼네스의 현지 반응도 좋아 25년 매출은 당사 추정치를 상회할 가능성이 상당히 높다고 판단

3) 투자 포인트 – 25년 신제품의 북미 고성장
- 북미 매출의 70% 이상을 차지하는 콘덴싱 온수기 등 기존 제품의 성장률 10~15% 수준이 지속될 전망
- 24년 제품 안정화 단계를 거쳐 25년 본격적으로 콘덴싱 하이드로 퍼네스 (모델명 NPF 700)의 북미 시장 내 고성장이 기대
- 북미 내 인스톨러의 반응이 상당히 좋은 것으로 파악
- 콘덴싱 온수기는 미국의 친환경 정책 트렌드에 가장 적합한 제품으로 장기간 성장이 예상되는 가운데 대선 이후 북미 지역의 주택 공급 증가 시 수혜도 기대