포스코퓨처엠 : 양극재 적자 전환, 음극재 적자 지속

[주식 이야기]

[포스코퓨처엠 - 하나증권 2차전지 김현수, 홍지원]

'기존 사업 부진 및 신사업 정상화 지연‘

자료링크 : https://vo.la/iMxqFz

▶️ 3024 Review : 양극재 적자 전환, 음극재 적자 지속

- 포스코퓨처엠 3Q24 연결 실적은 매출 9,228억원(Yor -28%, QoQ +1%), 영업이익 137억원(YoY-96%, QoQ-50%), 지배주주순이익 25억원(YoY-89%, QoQ 흑자전환)으로 시장 기대치 하회했다 (OPM 0.1%, QoQ-0.2%p). 
- 1) 양극재 부분(매출 비중 61%)의 경우, 유럽 전기차 판매 부진 지속(3분기 영/독/프 BEV YoY -21%, QoQ -4% 감소)되며 부문 매출 YoY -38% 감소했다. QoQ 기준 으로는 신규 고객사향 NCA 출하 증가하며 매출 +3% 증가했다. 부문 수익성의 경우, 판매 가격 하락 및 일부 불용 재고에 대한 손실 처리로 적자 전환했다(-2.2%, QoQ -2.4%p). 
- 2) 음극재 부문(매출 비중 3%)은, IRA FEOC 규정이 중국산 흑연 사용을 2026년까지 허용함에 따라 최근 고객 사 내 저가 중국 제품 수요 증가 지속되면서, 부문 매출 YoY-53%, QoQ -51% 감소했다. 부문 영업이익률은 16%로 적자 유지됐다.

▶️ 4분기 배터리 적자 지속 및 전사 적자 전환 전망

- 4분기 연결 실적은 매출 8,920억원(YoY-22%, QoQ-3%), 영업적자 17억원(YoY 적자지속, QoQ 적자전환)으로 부진할 전망이다. 양극재 출하량은 전분기와 유사한 수준이 전망되나, NCA 신규 라인 가동 과정에서 초기 수율 이슈로 인한 수익성 악화 및 미드니켈 라인 가동률 하락에 따른 고정비 부담 심화 지속되며 적자가 불가피할 전망이다.

▶️ 목표주가 하향

- 전기차 수요 둔화 및 전동화 정책 동력 약화, 유럽 내 경쟁 심화로 포스코퓨처엠의 2030년 장기 목표 CAPA는 기존 100만톤에서 60만톤 이하로 하향 조정될 가능성이 높다. 
- 미래 신사업인 전구체 및 인조흑연의 경우 수율 및 안정적 공급망 확보까지 예상보다 시간이 소요됨에 따라 2020년대 후반 예상 실적 추정치 하향 조정이 불가피하다. 
- 이를 반영해 목표주가를 267,000원으로 하향 조정한다. 신규 고객사 추가되며 2025년 출하 증가율이 +30% 이상 예상되는 점, 공급망 수직 계 열화에서 경쟁사 대비 우위에 있다는 점 등을 고려하여 장기적으로 투자의견 BUY를 유지하나, 하향 조정 가능성 높은 CAPA 계획을 기준으로 Valuation 시, 현재 가격은 향후 성장성을 상당 부분 반영했다는 점에서 주가 상승 여력 크지 않다고 판단한다.