심텍 : 레거시 메모리의 한계

[주식 이야기]

[하나증권 IT 김록호]
Company Comment

원문 링크: https://vo.la/GDzVpL

심텍(222800.KQ/매수): 레거시 메모리의 한계

■ 3Q24 Review: 영업이익이 컨센서스 하회

심텍의 24년 3분기 매출액은 3,248억원(YoY +13%, QoQ +4%), 영업이익은 5억원(YoY 흑자전환, QoQ -86%)을 기록. 매출액은 컨센서스에 부합했는데, 영업이익은 큰 폭으로 하회. 매출액 부합에도 불구하고 영업이익이 하회한 이유는 일회성 비용 50억원 이상이 반영되었기 때문. 일회성 비용 감안해도 기대치에 미치지 못 하는 실적.

전분기대비 외형 성장에 기여한 부문은 HDI 모듈. PC, SSD향은 주춤했는데, 서버향 매출액이 전분기대비 18% 증가해 사업부 실적을 견인. 패키지기판 부문도 전분기대비 1% 증가했는데, MCP와 FC-CSP는 감소한 반면에 SiP와 BoC 매출액이 양호했음. SiP는 북미 고객사향 신제품 출시 및 성수기 시즌 수혜를 누렸고, BoC 기판은 서버향 매출액이 견조했던 것으로 파악

■ 고객사 주문 감소로 25년 상반기까지 실적 부진 전망

24년 4분기 매출액은 2,779억원(YoY -6%, QoQ -14%), 영업손실은 382억원(YoY 적자확대, QoQ 적자전환)으로 전망. 8월 중순 이후로 고객사들의 주문이 감소하기 시작했고, 11월 현재도 주문 강도가 약한 상황으로 파악. 연말 재고조정 및 1분기 계절적 비수기인 것을 감안해도 당초 예상했던 것보다 쉽지 않은 상황으로 판단. 25년 2분기부터 하반기 준비를 위해 매출액이 증가할 것으로 추정되지만, 전년동기대비 역성장에서 벗어나기는 어려울 가능성이 높다. 25년 상반기까지는 영업 적자가 불가피할 전망

■ 실적 및 주가 반등까지는 시간이 필요

심텍에 대한 투자의견을 ‘Neutral’로 하향하고, 목표주가도 16,500원으로 하향. 2024년 적자 시현과 2025년 BEP 수준의 실적으로 인해 EPS에 의한 목표주가 산출이 불가능한 상황. 하나증권은 EV/EBITDA로 적정 시가총액을 구하고자 함. 2025년 EBITDA 907억원에 글로벌 패키지기판 업체들의 평균 EV/EBITDA 5.8배를 적용한 적정 시가총액은 5,261억원, 목표주가 16,500억원을 산출했음. 목표주가가 현재 주가대비 상승 여력이 3%에 불과해 투자의견 역시 하향이 불가피

주요 고객사인 메모리 반도체 업체들은 HBM과 DDR5에 집중하고 있는데, 국내 메모리 패키지기판 업체들은 HBM 수혜는 없고, 심텍은 DDR5 수혜 강도가 미미함. 비메모리 패키지기판으로 활로를 찾고 있지만, 해당 업황 역시 녹록치 않은 상황. 전방산업 및 고객사 다변화 시도가 25년 하반기에 결실을 맺을 가능성이 상존하고, 전반적인 업황 회복 가능성도 높기 때문에 해당 시기에는 투자의견 및 목표주가 상향이 가능할 것으로 판단