반도체/소부장 : 학습 효과(Cycle 효과 ＞ 미중 분쟁 우려)

[주식 이야기]

[다올투자증권 반도체/소부장 고영민, 김연미]

지난 7월 말 작성했던 트럼프 2기 대응전략 미니 인뎁스(막연한 우려의 급락을 이겨낼 진실, https://t.me/daolresearch/9837) 자료의 요약 자료입니다.
관련 내용 함께 참고 부탁드립니다:)

반도체/소부장
- 학습효과(Cycle 효과 > 미중분쟁 우려)

💡 핵심 주제 & 아이디어 요약
"트럼프 2기 시작, 향후 미중분쟁에 대한 우려 심리가 작용할 수 있으나
결국 Cycle 효과가 더 강하게 작용할 수 있다는 점을 주목하며, 업종 비중확대 의견을 유지합니다.
특히 소부장 역시 중화권 제재 관련 실질적 영향은 미미했다는 점을 감안할 때,
만일 우려에 의한 단기 주가 조정이 발생한다면 오히려 비중확대 기회로 활용하는 것이 유효하다는 판단입니다. 이와 관련 주성엔지니어링에 대한 선호 의견을 유지합니다."

▶️ 18년 미중분쟁 당시 주가 양상에 대한 해석 = Cycle > 미중분쟁 우려
- 트럼프 1기 18년 3월 중국산 수입품 고율관세 시작, 당시 SK하이닉스 주가 고점은 18년 5월에 형성
- 그러나, 이는 공교롭게 Down-Cycle 진입(경기 변곡점) 시점과 맞물린 지점
- 이후 19년 5월 화웨이 수출 제재 발표, 당시 SK하이닉스 저점은 19년 5월에 형성
- 경기 반등 변곡점을 앞두고 주가 반등 시작
→ 불확실성 측면에서 우려 심리는 존재, 그러나 주가에 영향을 준 실질 변수는 업황(Cycle)이었음을 알 수 있는 대목

▶️ 중국 제제애 따른 수요 우려, 그러나 실질적 영향은 제한적
① 모바일 수요
- 18~19년, 화웨이 제재로 인한 스마트폰 출하 감소가 발생했으나 이를 오포/비보/샤오미가 그대로 흡수(총 중화권 출하량 유지)
- 19년과 20년 글로벌 스마트폰 출하 감소는 중국 제재보다 글로벌 경기 영향이 크게 작용
② AI 서버 수요
- 중국 AI 서버 투자에 따른 GPU/HBM 수요 발생 중
- 중국으로의 판매 제한 조치 유력하나 영향 제한적
  1) 이미 바이든 정부 제재로 NVIDIA의 중국 매출 비중은 4Q23부터 10% 내외 수준(기존 20% 수준)으로 축소
  2) 25년부터 미국 외 지역(중국 제외) AI 투자 확산이 본격화, HBM 수요 둔화 가능성↓

▶️ 한국 반도체 업종 영향
- 생산업체: 글로벌 수요 둔화 우려와 달리 실질적 영향은 없으며, 첨단 장비 제재가 오히려 중국 반도체 굴기 억제 
→ 반사수혜
- 소부장: 제재에 따른 중국의 핵심 장비 조달 어려움은 기술력 있는 한국 소부장에겐 기회 요인으로 작용 중
→ 미국 기술 10% 이상 포함돼 있지 않은 소부장은 제재 대상에 포함되기 어렵다는 점을 주목, 주성엔지니어링 선호 의견 유지


📑 자료: https://bit.ly/4fDc5Fp