코스맥스 : 컨센서스 부합

[주식 이야기]

[하나증권 화장품 박은정]

코스맥스(192820.KS/매수):
3Q24 Review: 컨센서스 부합

■ 3Q24 Review: 컨센서스 부합
코스맥스의 3분기 실적은 연결 매출 5.3천억원(YoY+16%), 영업이익 434억원(YoY+30%, 영업이익률 9%)을 시현하며, 매출과 이익 모두 시장 눈높이 부합했다. ①높은 기저 부담에도 국내가 고성장 한 점, ②동남아 법인의 가파른 성장으로 중국과 미국 부진을 상쇄한 점이 주목할 부분이다. 실제 국내법인 다음으로 동남아가 전사 이익을 견인하기 시작했다. 중국과 미국은 부진했으나 예상 범위 였다. 매출 고성장 및 믹스 개선으로 원가율은 안정적으로 유지됐으며, 대손상각비(4.9억원, YoY-45억원) 영향은 미미했다. 

3분기 법인별 전년동기비 매출성장률은 국내/중국/미국/동남아(인니+태국) 각각 +21%/-8%/-12%/+45% 시현했다. 

▶️국내(별도)는 매출 3.5천억원(YoY+21%), 영업이익 395억원(YoY+53%, 영업이익률 11%)으로 분기 최대 이익 기록했다. 상위 고객사의 발주가 견조하며, 신규 고객사 주문량도 증가된데 기인한다. 고객 포트폴리오가 다각화 되고 있으며, 이에 상위 10개 고객사 비중이 3Q23 55% → 3Q24 50% 소폭 축소되었다. 품목별로 파운데이션/립/선(SUN) 관련 제품/크림 등 전략 제품의 성장률이 30%를 상회했다. 원부자재 관리 강화로 매출총이익률은 20%대 유지되었으며, 상반기 대손상각비 중 일부가 충당금 환입되며, 별도 반영 대손상각비는 2억원 수준에 그쳤다(YoY-47억원). 

▶️중국(이스트)은 매출 1.1천억원(YoY-8%) 기록했으며, 영업손실 30억원(적전) 추산한다. 전반적 경기 침체로 주요 고객사의 수주가 하락했다. 상해법인은 전년동기비 16% 감소했으며, 매출 하락 및 인건비 부담 증가로 순손실 기여했다. 광저우법인의 경우 별도는 부진했으나, 잇센JV가 고성장 견인했다. 대손상각비가 축소되긴 했으나, 별도 매출 감소 및 잇센JV의 소폭 손실로 전년동기비 순이익은 감소했다. 

▶️미국(웨스트)는 매출 325억원(YoY-12%), 영업손실 16억원(YoY+140억원) 추산한다. 상위 일부 고객사의 매출 증가는 견조하나, 신규 유입 고객사의 매출 기여가 아직은 미약했던 것으로 파악된다. 

▶️동남아(인도네시아+태국)는 매출 434억원(YoY+45%), 영업이익 71억원(YoY+140%) 추산한다. 인도네시아와 태국 각각 +38%/+69% 성장했다. 현지 수요가 강하며, 로컬 고객군 확대 이어졌다. 호실적에 기인 이번 분기 처음 미국 매출과 중국 손익을 넘어섰다. 


■ 2025년: 국내 고성장 + 동남아 이익 확대 + 중국 회복 + 미국 흑자전환
코스맥스의 2025년 실적은 연결 매출 2.5조원(YoY+16%), 영업이익 2.2천억원(YoY+32%, 영업이익률 9%) 전망하며, 모멘텀 최대 기대된다. 국내는 수주 흐름 견고하며(두자릿수 성장, 25년 증설 효과 기대), 동남아는 로컬 수요 강세로 이익 기여 확대 기대된다. 중국은 올해 부진했으나 고객군 확보 등으로 회복 전망하며, 미국 또한 고객군 확대에 힘입어 흑자전환 기대된다. 대손상각비와 관련한 부분도 엄격한 관리를 통해 환입 되고 있어, 리스크 또한 축소 중이다. 코스맥스는 2025년 전 법인 견조한 흐름 기대하며, 최근 주가 조정을 매수 기회로 접근 권고 한다. 투자의견 BUY, 목표주가를 19만원 유지한다.

전문: https://vo.la/VOwnOS