2025년 반도체 전망: 뒤바뀐 재고의 흐름과 AI의 그늘

[주식 이야기]

[iM증권 송명섭(반도체)]
[반도체/Neutral(유지)]
★ 2025년 반도체 전망: 뒤바뀐 재고의 흐름과 AI의 그늘

▶️Memory 반도체 업황 현황 및 전망
- 유통 채널 내 레거시 DRAM 재고는 2Q23부터 지속 증가해 현재 역대급으로 높은 상황으로 보임
- HBM의 CY25 생산량은 올해에 이어 실제 수요량을 크게 상회할 전망
- HBM의 경쟁적 수요 확보가 언제까지 지속될지 관건. CY25에도 SK하이닉스의 독주가 지속될 듯 
- CY25 업계 DRAM 생산 증가율은 +21%, 수요 증가율은 +18% 예상
- CY25에는 이전 2년간의 흐름 반대로 메모리 업체 재고 증가, 고객 재고 감소하는 시기일 듯 
- 현재 고객 및 유통 채널의 과잉 재고는 AI 투자와 HBM 비중 증가에 따른 레거시 제품의 생산 정체와 가격의 장기 상승 전망에 기반한 투기적 매수가 원인
- AI 제외 제품 IT 부문 수요부진과 기존 업체 증산, 중국 반도체 업계 가세로 레거시 제품의 생산 증가율은 크게 하락하지 않고 있음

▶️반도체 주식 Valuation 및 주가 분석
- 삼성전자 업황 둔화기 저점 P/B 평균값인 0.95배를 FY25 예상 BPS에 적용시 5.5만원 주가 도출. 따라서 현 주가는 장기투자가 입장에서는 매수 가능 구간대
- 단, 경쟁력 악화에 따른 최저점 배수 하향 가능성 존재
- 업황 및 본원적 경쟁력 회복 확인까지 시간이 필요하므로 본격 매수 시기는 아직 아닌 것으로 판단
- 최근 3조원의 자사주 소각 발표는 단기 주가에 도움이 될 것이나 주가 추세를 바꿀수는 없을 전망
- SK하이닉스는 HBM 호황 및 업계 최고수준의 경쟁력 유지 시 저점 배수가 과거 대비 높은 수준에서 형성될 가능성이 높음
- 단, 향후 경기, 업황 둔화 리스크 감안 시 당분간 Market-weight 전략 권고

▶️ 기업분석
- 삼성전자(005930)/Buy/TP 72,000(하향)
- SK하이닉스(000650)/Hold/TP 180,000(하향)

자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시길 바랍니다.
<보고서:https://han.gl/uRKXf>