HD한국조선해양 계열 3사 기업가치 제고 계획 코멘트

[주식 이야기]

[한투증권 강경태] 조선
 
보고서 링크: https://vo.la/uvpAwF
 
HD한국조선해양 계열 3사 기업가치 제고 계획 코멘트
 
■ 이번 사이클에서 한국 상장 조선사 최초로 Value-up 방안 제시
 
- HD한국조선해양과 HD현대중공업, HD현대미포가 2024년 12월 13일에 2024기업가치 제고 계획을 공시
 
- 각 회사는 Value-up 목표를 주주환원, 중장기 연결 매출액, 중장기 연결ROE, 중장기 지배구조 핵심지표 준수율 등 4가지로 설정하고, 이를 달성하기 위한 세부 이행 방안을 구체적으로 제시(보고서 <표 1>에 목표, <표4>에 세부 이행방안 정리)
 
- 2024년에 수립한 계획을 시작으로, 향후 3년간(2025~2027년) 매해마다 중장기 주주환원 정책을 수립해서 발표할 것
 
■ 주주환원 성향: 별도 당기순이익의 30% 이상, 시장 기대에 부합
 
- 3사가 제시한 주주환원 성향은 시장 기대에 부합하는 수준. 3사는 별도 당기순이익의 30% 이상을 주주들에 환원하기로 결정. 주주환원 재원으로HD현대중공업과 HD현대미포는 보통주 주주들에 현금 배당을 지급하고, HD한국조선해양은 현금 배당과 더불어 자사주 매입, 소각도 검토할 계획(보고서 <표 2~3>에서 DPS 추정)
 
- 3사 동시에 현금 배당을 시작하는 것은 현재와 같은 지배구조를 확립한2019년 이후 5년 만에 처음. HD한국조선해양은 HD현대 그룹의 조선 부문 중간지주회사로, 과거 대우조선해양(現 한화오션)을 인수하기 위해 현대중공업을 물적 분할하면서 2019년 6월에 출범. 2019년 6월에 물적 분할로 출범한 HD현대중공업은 2021년 9월에 상장. HD현대미포의 현금 배당 또한 2019년이 마지막
 
 
■ 중장기 매출액: HD현대중공업은 적극적, HD현대미포는 소극적
 
- 3사의 중장기 연결 매출액 목표는 시장 기대와 비교해 회사별로 차이 존재
 
- HD현대중공업의 2027년 연결 매출액 목표는 19.0조원. 이는 컨센서스 대비 8.0% 상회, 당사 추정치 대비 15.5% 상회하는 것
 
- 해양 및 특수선 부문 매출액을 증대하려는 HD현대중공업의 의지를 엿볼 수 있는 목표. 특히 해양 매출이 중요한데, 2025년에 공사비 10억달러 이상 공사 2개 이상을 수주해서 2026년 안에 착공할 경우 2027년 매출액 목표 달성 가능
 
- HD현대미포의 2027년 연결 매출액 목표는 5.4조원. 이는 컨센서스 대비8.5% 하회, 당사 추정치 대비 11.0% 하회하는 것
 
- 매출액 목표는 보수적인 수준. 효율성을 지속적으로 끌어올리고 있는 울산 야드 생산 체제와 더불어, 세부 이행방안으로 제시한 HD현대베트남조선의 건조 capa 확장 계획(2024년 15척에서 장기적으로 20척까지 증대)까지 감안해야 함
 
■ HD현대미포의 매출액 목표 상향 가능성 열어둘 시기
 
- 3사에 대한 매수 의견과 업종 최선호주로 HD현대미포(010620)를 유지
 
- 이번 기업가치 제고 계획 상 3사 주가에 모멘텀이 될 만한 재료는 없음.주주환원 성향이 회사에서 시장과 꾸준하게 소통해왔던 수준에 부합하기 때문
 
- 변수는 두 가지. 첫째, HD한국조선해양의 자사주 매입, 소각 계획. 현금 배당 외 재원을 추가로 마련해서 시행할 것으로 전망. 해를 거듭할수록 순이익 폭이 커지는 점을 감안하면, 자사주 매입 재원 또한 이에 연동해 확대될 것
 
- 둘째, HD현대미포의 중장기 연결 매출액 목표 상향 가능성. HD현대중공업과 달리 매출액 목표를 보수적으로 제시한 이유는 이제 막 정상화되기 시작한 회사의 특성을 반영한 것이라 판단. 2025 기업가치 제고 계획에서 중장기 연결 매출액 목표를 상향할 것으로 내다보는데, 당장 2024년 4분기 매출액 또한 시장 기대를 큰 폭으로 상회할 것
 
- 주가 수익률, 현금 배당, 자사주 매입/소각까지 3가지 모두를 향유할 수 있는 3사에 대해 매수 의견 유지