포스코퓨처엠 : 거센 역풍

[주식 이야기]

[NH/주민우] 포스코퓨처엠■
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[NH/주민우] 포스코퓨처엠

■ 포스코퓨처엠 - 거센 역풍

- 투자의견 Buy 유지하나, 목표주가 18만원으로 25% 하향. 2025년 양극재 판매 성장률을 기존 +25% y-y에서 +14% y-y로 낮추고, 베타 상승을 반영해 할인율(WACC)을 5.2%에서 5.7%로 상향한 것에 기인

- 동사는 유럽보다 미국 전기차 시장 노출도가 더 큼. 2025년 양극재 예상 판매량 6.6만톤(+14% y-y) 중 N86(얼티엄셀)과 NCA(스텔란티스-삼성SDI JV) 합산 비중은 70%에 이를 전망. 하지만 2H25 미국 전기차 구매 세액공제(최대 $7,500) 폐지가 예상되는 바 수요가 둔화될 것으로 보이고, GM은 EV 기준 재고가 약 8만대(20만대 생산-12만대 판매 가정)로 추정되는 바 재고 확보에 속도 조절이 필요한 상황. 스텔란티스는 이런 상황을 반영해 최근 RAM 1500 전기픽업 출시 시점을 2026년으로 연기. 음극재는 FEOC(우려집단) 규제 적용이 2026년까지 유예됨에 따라 판매 개선에 시간이 필요할 전망

- 동사는 3Q24 기준 부채비율이 192%를 기록하자 최근 영구채 발행을 통해 부채비율 관리에 돌입. 자본으로 인정되나 사실상 부채라는 점에서 향후 재무구조 개선과 더불어 중장기 증설 계획 재조정이 필요할 것으로 보임

- 4Q24 매출액 8,269억원(-28% y-y, -10% q-q), 영업이익 -479억원(OPM -5.8%)으로 컨센서스(9,274억원/47억원) 큰 폭 하회 예상. 에너지소재(양극재+음극재) 중심의 부진이 주요 원인. 양극재는 주요 최종 고객사인 GM의 재고조정으로 판매 -17% q-q, 판가 -8% q-q 변동 추정. 수익성 역시 고정비 부담, 재고평가손실, 레거시 공장에 대한 일회성 비용 반영 등으로 적자 예상


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