2023년 세계 주식이 한층 더 어려워지는 10가지 이유

[お持て成し]

2023년 세계 주식이 한층 더 어려워지는 10가지 이유 / 12/31(토) / 동양경제 온라인

주식은 「겨울 시대」를 맞이한 것이 아닐까. 그렇다면 겨울은 2023년만으로 끝나는가. 아니면 3년, 아니 5년, 아니 10년, 아니 22세기까지 이어질까. 그것이 문제다.

개인적으로는, 21세기뿐만 아니라, 22세기도 주식시장은 동면을 계속한다고 생각하고 있다.

그 이유는 근대자본주의가 끝나 팽창의 시대에서 내적질적 충실의 시대, 동적인 시대에서 정적인 시대, 변화의 시대에서 안정적 순환의 시대, 속도의 시대에서 관찰·숙고의 시대로 바뀐다 라고 생각하고 있기 때문이다.

그러나 이 이야기의 일부는 지난번 '자본주의가 조용히 쇠퇴를 시작하고 있다고 할 수 있는 이유' 에서도 언급했기 때문에 이번에는 독자의 의향에 맞춰 눈앞의 2023년 주식시장 이야기를 하자.

■ 2023년 주식시장에 좋은 것은 하나도 없다

2023년 주식시장에 있어서 좋은 것은 하나도 없다. 주식시장이 동면이라고 할 수 있는 이하의 10가지 이유가 있다.

첫째로, 미국의 금리는 계속 상승한다. 시장은 금리 인상 중지부터 일찍이 후반부터 연말에 걸쳐 금리 인하가 시작될 것으로 기대하고 있지만, 곧바로 배신당할 것이다. 세계적으로 달러고는 계속되고, 신흥국도 금리를 높게 유지할 필요가 있으며, 전세계 금융긴축은 계속된다.

이유는 간단하다. 인플레이션률은 피크아웃 하지만 높게 유지하기 때문에 미국 중앙은행인 FED(연방준비제도)는 금리를 인하하지 않고 5%를 넘는 정책금리가 이어진다. 이에 맞서(대응하여) 통화방위를 위해 신흥국의 중앙은행도 금리를 높게 유지한다.

둘째, 그럼에도 불구하고 시장 관계자는 2023년 후반부터 FED의 금리 인하를 기대하고 시장 금리는 그것을 짜고 있다.

이로 인해 금리가 고조되어 경기에 긍정적일 뿐만 아니라 금융정책의 현재 유지, 즉 금리 인상을 하지 않는다는 FOMC(연방공개시장위원회)의 중립적인 결정이 '네거티브 뉴스'로 임팩트를 갖는다. 미국의 금리라는 하나의 요소로 이중으로 마이너스의 영향을 받게 되는 것이다.

게다가, 스스로 목을 조르는, 쓸데없는 기대로부터의 실망이라는 이벤트를 만들어 버린다. 금융 시세로서는 최악의 전개이다.

그렇다면 실체 경제는 어떨까. 물론 나쁘다. 경기는 급강하. 불황으로 직행이다. 그렇다면 금리 인하가 아닐까 기대하는 것이 시장 관계자이지만 그것은 실수다.

■ FED가 경기보다 인플레이션 퇴치를 우선하는 이유

왜냐하면, FOMC의 모든 멤버도, 그리고 제롬 파웰 FRB(연방준비제도이사회) 의장 자신도 명확하게 말하고 있듯이, 경기보다 인플레이션 퇴치 쪽이 중요하다.

불황은 지금, 일시적인 것. 그러나 인플레이션 기대가 일단 높아지면 정착해 장기간에 걸쳐 실체경제의 활동을 저해한다. 높은 인플레이션은 인플레이션률이 높기 때문에 직접 생활에 데미지를 초래하지만, 높은 수준에 있으면 인플레이션율은 안정화되지 않고 변동은 커진다. 이 경우 미래 투자의 위험이 높아지고 투자가 줄어 든다.

또한 금융기관 등의 대출자는 최악의 경우에 대비하여 높은 금리로만 대출을 한다. 경제 활동은 축소한다. 인플레이션 기대가 한 번 높아지면 이러한 축소 균형에 빠져 버린다.

그러므로 그것만은 어떻게든 피하기 위해서 FED는 현재의 경기가 어떻게 되든 인플레이션 억제를 최우선으로, 이러한 인플레의 공포가 일어나고 있는 현재는 철저하게 지나칠 정도로 인플레이션을 억제하기 위해 금융 긴축을 실시한다. 그러니까, 불황이 되어도 금리 인하는 행해지지 않는다.

따라서 경기는 최악, 주식시장은 실체경제, 기업 실적으로 봐도 좋은 것은 전혀 없다. 이것이 세 번째 이유다.

“아니, 비록 2023년이 안 되더라도 인플레이션이 수습된 것이 분명한 2024년 이후는 주식시장은 회복하지 않을까. 그것을 선취하여, 능력있는투자가는2023년 후반부터 조금씩 움직이기 시작하는 것은 아닐까. 반대로 말하면, 2023년은 좋은 일은 없을지도 모르지만, 장기적으로는 기회가 되는 것은 아닐까」

그런 논의가 될 것이지만, 이것이 2023년 주식의 동면을 가져오는 네 번째 이유이다. 그런 창백한 기대가 서투르게 나타나면 주가는 일단 상승할지도 모르지만, 그것은 추가적인 하락을 가져올 것으로 보이기 때문이다.

왜냐하면, 주가 반전의 논의는, 강렬한 2022년의 금리 인상이 주가 하락의 이유이기 때문에, 금리 인하가 되면 주가는 원래대로 돌아가, V자 회복이 될 것이라는 기대에 근거하고 있다. 하지만 이것은 틀리기 때문이다.

즉, 금리 인상과 금리 인하의 영향은 비대칭이다. 금융완화로 인한 주식시장의 버블은 금리 인상으로 파열되었지만 일단 파열된 버블은 금리를 되돌려도 다시 한번 팽창하지 않는다.

파열된 버블, 재무상황, 투자자 센티멘트(심리)는 원래대로 돌아오지 않는다. 버블로 부풀어 오른 센티멘트는 파열되어 버블이 아닌 상태로 돌아가지만, 한 번 상처 입은 센티멘트는 부풀리려고 해도 부풀어 오를 수 없다. 이미 구멍이 열려 있는 마음에는 아무리 기회라면 포지션 토크를 불어넣어도 부풀어 오르지 않는 것이다.

이런 때에 시세를 북돋우려고 해서 시도해도 도리어 당하기만 할 뿐이다. 그리고 그것은 2024년에도 영향을 주는 것이 확실해진다. 이 네 번째 이유는 시장 관계자의 속셈으로 인한 자업자득 시세를 초래하게 될 것이다.

■ 기존의 스태그플레이션 이상으로 해결 곤란한 불황이 온다

다섯째, 2023년 실체경제는 단지 불황에 그치지 않는다. 이른바 스태그플레이션(불황하의 인플레이션)이 되는 것은 확실하지만, 이 스태그플레이션은 21세기 최초의 탈출 불가능한 불황이 되기 때문이다.

1970년대의 스태그플레이션 이상으로 해결이 곤란한 불황이 된다. 이유는 이하의 2개다.

우선, 더 이상 외부로부터의 구제 수단이 없는 것이 있다. 재정, 금융정책은 다 다루고 있다. 인플레이션 대응으로 금융은 긴축할 수밖에 없지만, 재정 쪽도 팽창하고 있어, 더 이상의 대규모 재정 출동은 할 수 없다.

1990년 이후 금융 버블이 반복되어 왔지만, 그들은 모두 정부의 구제로 연명되어 다른 버블을 만들어 버블 붕괴 처리를 미루어 왔다. 이것이 양적 완화 버블, 코로나 대응에의 재정 출동 버블이 되어, 더 이상 구제 수단은 다 써버렸다.

양적 완화 버블의 패전 처리로 금융은 오히려 긴축하지 않을 수 없고, 재정 출동의 여지는 없다. 그래서 이 불황은 정부에 의한 구제는 할 수 없다. 21세기에 있어서는 처음으로 불황으로부터 경제가 자율적으로 회복할 것을 강요당하고 있는 것이다.

다음으로, 그 때 경제에는 성장(양적 확대)의 여지가 없다. 1970년대는 고성장 시대야말로 끝났지만 국내 경제에도 저성장이라고는 해도 확대의 여지는 남아 있었다. 게다가 신흥국이 존재했다. 일본뿐만 아니라 사회주의국에서 시장경제로의 이행, 동아시아·동남아시아·중남미·아프리카의 성장이 있었다.

하지만 금융시장 자본주의경제는 세계를 덮었다. 더 이상 프론티어는 존재하지 않는다.

그리고, 중국을 믿을 수 없다. 이것이 여섯 번째 이유다.

미국, 유럽이 스태그플레이션이 된 것과 동시에, 중국 경제가 구조 변화를 맞이하고 있어 단기적으로는 막혔다. 리먼 쇼크에서 탈출했을 때의 1개의 엔진이었던 「중국 엔진」은 존재하지 않는다.

오히려 세계 불황의 가장 큰 원인은 중국 경제의 구조 전환, 단기로는 끝나지 않는 대정체이다. 이번 미국, 유럽의 불황을 돕는 외부가 없기는 커녕, 외부의 발목, 아니 외부의 큰 부정적인 요소가 있는 것이다.

6번째 이유는, 중국에 그치지 않는다. 미국의 인플레이션·금리 인상은 신흥국·도상국의 통화 방위의 인상을 가져오고, 나아가 전세계 각국 경제의 불황, 국내 리스크 자산 시장의 폭락·정체에 의해 세계 동시 불황을 초래한다.

거기에 미국 중심의 시장경제로부터 절반 외부, 절반 내부인 중국 경제의 일시적인 파탄이 동시에 일어나 중국 부동산 시장의 버블도 붕괴한다. 즉, 더 이상의 세계 동시의 실체 경제 불황, 리스크 자산 시장의 버블 붕괴·침체가 동시에 일어날 수는 없을 정도의 동시 불황이 일어나기 때문이다. 이것이 7번쨰의 이유다.

세계 전체의 불황으로부터 세계가 자율적으로 회복할 필요가 있다. 이것은 시련이다.

■ 발버둥질에서 하드 랜딩, 정체는 초장기화로

8번째 이유는 이러한 시련에 현재의 정치·사회가 견딜 수 없다는 것이다. 타락한 정치·사회 아래에서 시련으로부터 도망치려고 하면, 궁지는 한층 더 궁지가 된다. 그것이 일어날 것이다.

실제로, 세계적으로 포퓰리즘이 횡횡하고 있다. 선진국의 브렉시트(Brexit), 트럼프 현상, 아베노믹스뿐만 아니라 신흥국, 개발도상국, 아니 전세계가 포퓰리즘에 지배되고 있다.

이런 가운데에서는 자율회복을 기다릴 수 없다. 쓸데없는 재정 출동, 악화는 경제의 문제를 보다 심각하고 복잡하게 해, 한층 더 빠져나갈 수 없는 상태에 스스로 빠지게 된다. 소프트랜딩 등 도저히 불가능하다. 결국 하드랜딩하고 거기에서 그렇게 쉽게 회복할 수 없게 되어 경제의 정체는 초장기화할 것이다.

9번째로, 이럴 때, 진실을 말하고, 진지한 사회 문제의 해결책을 호소하는 학자·지식인이 부재하기 때문이다. 일본에서의 리플레 정책, MMT(현대화폐이론)의 발호는 전형적인 예이지만, 미국에서도 위기에 진지하게 마주하지 않고, 장기 정체에 대해 재정 출동이 제언되는 전말이다. 이미 중앙은행의 목표 인플레이션률을 2%에서 3~4%로 끌어올려 금융정책 여지를 늘리려는 포퓰리즘 정책 제언이 정통파인 거물급 경제학자에서 나온다.

과거의 쉔페터의 창조적 파괴란 그 파괴가 불황을 가져오고, 그 불황이야말로 자본주의를 발전시키는 원동력이라는 이론이었다(그러나 이것이 그의 '경제발전의 이론'의 본질이고, 요즘 말해지고 있는 연약한 혁신은 아니다). 이 불황이라는 과정의 필요성은 의도적으로 잊혀지고 거의 모든 경제학자가 불황 회피를 위해 지혜를 짜고 있다.

확실히 당면의 고통은 줄어들지도 모른다. 하지만 경제발전을 저해하고 자본주의 경제를 쇠퇴시키는 것을 자유와 시장경제가 경제성장을 가져온다고 믿고 있는 나이브한 경제학자들이 열심히 제언하고 있다. 타락한 대중사회에 대한 멈춤이 될 정치가·지식인이 그 타락을 조장하고 있다. 이것으로 세계 경제는 구할 수가 없다.

마지막 10번째로, 그 중국까지도 포퓰리즘에 지배되기 시작했다. 코로나 대응의 히스테릭한 정치 대응·완전 컨트롤로부터 완전 방임·컨트롤 포기로의 돌변이 전형적인 예이지만, 앞으로도 정권 유지를 위해 대중의 분위기에 계속 지배될 것이다. 지금까지 만들어 온 인공적인 여론이 역분사하고 그 잘못된 여론에서 정권은 벗어날 수 없게 될 것이다. 경제 대책도, 전쟁 전략도 마찬가지이다.

이것은 무엇을 의미하는가? 러시아뿐만 아니라 중국까지도 포퓰리즘적인 독재자들이 전쟁을 수단으로 이용할 가능성이 높아진다는 것이다.

1에서 9까지의 이유는 확실히 일어나는 것이지만, 이 10번째 이유는 아직 리스크 시나리오에 머무른다(라고 바라고 싶다). 다만, 리스크 시나리오로서는, 러시아에 의한 핵무기의 사용은 충분히 있을 수 있다. 그리고 핵무기를 사용하든 사용하지 않든, 국가 체제의 파탄까지 가지 않기 위해서는 전쟁은 끝나야 할 것이다.

■ 불황과 시련을 이행 과정으로 받아들이고, 새로운 시대에 준비

즉, 2023년 이후, 세계적 규모의 전쟁 리스크가 높아져, 그 징후는 간헐적으로 나타난다. 주식시장은 전쟁의 징후 이벤트에 반응하고 여러 번 하락할 것이다.

이렇게 보면 2023년 주식시장은 절망적이지만 이처럼 세계는 주가 하락 등보다 심각한 시련에 직면하는 것이다. 그러므로 주식시장의 침체가 중요한 소식이 아니라, 사회는 보다 심각한 문제에 얽매여 주가 문제는 방치되어 주식시장은 동면하게 되는 것이다.

2023년 이후, 세계가 직면하는 시련의 전체상이라는 것은 어떠한 것인가. 세계의 주요국이 주체가 되는 전쟁은 그 상징이지만, 전쟁에 의한 세계질서의 파괴란, 근대의 파괴이며, 사회의 변화에 의한 근대자본주의라는 구조의 쇠퇴가 조용히, 때로는 눈에 띄고, 착착 진행된다.

1970년대의 불황은 고성장으로부터의 기어 체인지였다. 성숙경제·저성장경제로의 구조변화의 이행과정이었다.

이번은 성숙경제·저성장 속에서의 구조변화이다. 저성장으로부터의 감속은 제로 성장밖에 없다. 양적 확대는 마침내 끝났다. 2023년부터의 불황은 단순한 30년 주기의 경제 순환에 있어서의 불황이 아니라, 팽창의 시대에서 내적 질적 충실의 시대, 동적인 시대에서 정적인 시대, 변화의 시대에서 안정적인 순환의 시대, 속도의 시대에서 관찰·숙고의 시대로 바뀌는 대전환의 일례에 불과하다.

따라서 이 불황은 아무래도 빠져나갈 수 없다. 무엇을 해도 소용없다. 우리가 지금 해야 할 것은 이 현실과 마주하고 불황과 시련은 다음 스테이지로의 이행과정으로서의 필연 프로세스로 받아들여 새로운 시대가 오는 것에 마음을 준비해 두는 것이다.

(본 기사는 "회사 사계보 온라인"에도 게재하고 있습니다)

오바타 세키 : 게이오대학 대학원 준 교수

https://news.yahoo.co.jp/articles/c8d7a35483d680a9823d4ee3fc53ef60ce03028a?page=1 

2023年、世界の株式が一段と厳しくなる10の理由（東洋経済オンライン） - Yahoo!ニュース

2023年、世界の株式が一段と厳しくなる10の理由
12/31(土) 6:31配信


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東洋経済オンライン
ストライキをする英国の看護師や救急隊員。インフレで人々の実質賃金は低下、生活は厳しくなるばかりだ（写真：ロイター／アフロ）

　株式は「冬の時代」を迎えたのではないか。では、冬は2023年だけで終わるのか。それとも3年、いや5年、いや10年、いいや22世紀まで続くのか。それが問題だ。

　個人的には、21世紀だけでなく、22世紀も株式市場は冬眠を続けると思っている。

　その理由は近代資本主義が終わり、膨張の時代から内的質的充実の時代、動の時代から静の時代、変化の時代から安定的循環の時代、スピードの時代から観察・熟考の時代に変わると思っているからだ。

しかし、この話の一部は前回の「資本主義が静かに衰退を始めていると言えるワケ」でも触れたので、今回は読者の意向に合わせて、目先の2023年の株式市場の話をしよう。

■2023年の株式市場にいいことは1つもない

　2023年、株式市場にとっていいことは1つもない。株式市場が冬眠するといえる、以下の10の理由がある。

　第1に、アメリカの金利は上がり続ける。市場は利上げ打ち止めから早くも後半から年末にかけて利下げが始まると期待しているが、すぐに裏切られるだろう。世界的にドル高は続き、新興国も金利を高く維持する必要があり、世界中で金融引き締めは続く。

　理由は単純だ。インフレ率はピークアウトするものの、高止まりするから、アメリカの中央銀行であるFED(連邦準備制度)は利下げをせず、5％を超える政策金利が続く。これに対抗して(対応して)、通貨防衛のために新興国の中央銀行も金利を高く維持する。

　第2に、それにもかかわらず、市場関係者は2023年後半からのFEDの利下げを期待し、市場金利はそれを織り込んでいる。

　この結果、金利が高止まりして景気にとってマイナスであるだけでなく、金融政策の現状維持、つまり利上げをしないというFOMC(連邦公開市場委員会)の中立的な決定が「ネガティブニュース」としてインパクトを持ってしまう。アメリカの金利という1つの要素で二重にマイナスの影響を受けてしまうわけだ。

しかも、自ら首を絞める、無駄な期待からの失望というイベントを作ってしまう。金融相場としては、最悪の展開である。

　では、実体経済はどうなのか。もちろん、悪い。景気は急降下。不況へまっしぐらである。それなら、利下げとなるのではないか、と期待するのが市場関係者だが、それは間違いだ。

■FEDが景気よりもインフレ退治を優先するワケ

　なぜなら、FOMCのすべてのメンバーも、そしてジェローム・パウエルFRB(連邦準備制度理事会)議長自身も明確に言っているように、景気よりもインフレ退治のほうが重要なのだ。

　不況は今、一時のこと。しかし、インフレ期待がいったん高まってしまうと、定着し、長期にわたって実体経済の活動を阻害する。高インフレはインフレ率が高いことにより直接生活にダメージももたらすが、高い水準にあると、インフレ率は安定化せず変動は大きくなる。その場合に、将来への投資のリスクが高くなり、投資は縮小する。

　さらに、金融機関などの貸し手は、最悪の場合に備えて、高い金利でしか融資を行わない。経済活動は縮小する。インフレ期待が一度高まると、このような縮小均衡に陥ってしまう。

　だから、それだけはなんとしても避けるために、FEDは足元の景気がどうなろうと、インフレ抑制を最優先に、このようなインフレの恐怖が起きている現在では、徹底的に、やりすぎと言われるまでにインフレを抑制するため、金融引き締めを行う。だから、不況になっても利下げは行われない。

　したがって、景気は最悪、株式市場は実体経済、企業業績からしてもいいことはまったくない。これが第3の理由だ。

　「いや、たとえ2023年が駄目でも、インフレが収まったことがはっきりする2024年以降は、株式市場は回復するのではないか。それを先取りして、目の利く投資家は2023年後半から少しずつ動き始めるのではないか。逆に言えば、2023年はいいことはないかもしれないが、長期的には仕込みのチャンスになるのではないか」

そういう議論になるだろうが、これが2023年の株の冬眠をもたらす第4の理由である。そういう淡い期待が下手に現れると、株価はいったん上昇するかもしれないが、それはさらなる下落をもたらすことになると思われるからだ。

　なぜなら、株価反転の議論は、強烈な2022年の利上げが株価下落の理由なのだから、利下げになれば株価は元に戻る、V字回復になるはずだという期待に基づいている。だが、これは間違いだからだ。

　すなわち、利上げと利下げの影響は非対称なのだ。金融緩和による株式市場のバブルは利上げで破裂したが、いったん破裂したバブルは金利を元に戻してももう一度膨らむことはない。

　破裂したバブル、財務状況、投資家センチメント(心理)は元には戻らない。バブルで膨らんだセンチメントは破裂して、バブルでない状態に戻るが、一度傷ついたセンチメントは膨らませようとしても膨らみようがない。もう穴が開いている心には、いくらチャンスだとポジショントークを吹き込んでも、膨らみようがないのだ。

　このようなときに、相場を盛り上げようと仕掛けても返り討ちにあうだけで、谷がさらに深くなるだけだ。そして、それは2024年にも尾を引くことが確実になる。この第4の理由が、市場関係者の下心による自業自得相場をもたらすことになるだろう。

■従来のスタグフレーション以上に解決困難な不況が来る

　第5に、2023年の実体経済はただの不況にとどまらない。いわゆるスタグフレーション(不況下のインフレーション)になることは確実だが、このスタグフレーションは21世紀初めての脱出不能な不況になるからだ。

　1970年代のスタグフレーション以上に解決が困難な不況になる。理由は以下の2つだ。

　まず、もはや外部からの救済手段がないことがある。財政、金融政策は出し尽くしている。インフレ対応で金融は引き締めせざるをえないが、財政のほうも膨張していて、これ以上の大規模な財政出動はできない。

　1990年以降、金融バブルが繰り返されてきたが、それらはすべて政府の救済で延命され、別のバブルを作ることでバブル崩壊処理を先送りしてきた。これが量的緩和バブル、コロナ対応への財政出動バブルとなり、もはや救済手段は使い尽くした。

　量的緩和バブルの敗戦処理で、金融はむしろ引き締めせざるをえず、財政出動の余地はない。だからこの不況は、政府による救済はできない。21世紀においては、初めて不況から経済が自律的に回復することを迫られているのである。

　次に、そのときに経済には成長(量的拡大)の余地がない。1970年代は高成長時代こそ終わったが、国内経済にも低成長とはいえ、拡大の余地は残っていた。さらに、新興国が存在した。日本だけでなく、社会主義国から市場経済への移行、東アジア・東南アジア・中南米・アフリカの成長があった。

　しかし、金融市場資本主義経済は世界を覆い尽くした。もはやフロンティアは存在しない。

　そして、中国が当てにできない。これが第6の理由だ。

　アメリカ、欧州がスタグフレーションになったと同時に、中国経済が構造変化を迎えており、短期的には行き詰まる。リーマンショックからの脱出のときの1つのエンジンだった「中国エンジン」は存在しない。

　それどころか、世界不況の最も大きな原因は、中国経済の構造転換、短期では済まない大停滞である。今回のアメリカ、欧州の不況を助ける外部がないどころか、外部の足かせ、いや外部の大きな負の要素があるのである。

　第6の理由は、中国にとどまらない。アメリカのインフレ・利上げは、新興国・途上国の通貨防衛の利上げをもたらし、ひいては世界中の各国内経済の不況、国内リスク資産市場の暴落・停滞により、世界同時不況をもたらす。

　そこへ、アメリカ中心の市場経済から半分外部、半分内部である中国経済の一時的な破綻が同時に起きて、かつ中国不動産市場のバブルも崩壊する。つまり、これ以上の世界同時の実体経済不況、リスク資産市場のバブル崩壊・低迷が同時に起きることはありえないほどの同時不況が起きるからである。これが第7の理由だ。

　世界全体の不況から、世界が自律的に回復する必要がある。これは試練だ。

■悪あがきからハードランディング、停滞は超長期化へ

第8の理由は、このような試練に現在の政治・社会が耐えられないということだ。堕落した政治・社会の下で試練から逃げようとすると、窮地はさらなる窮地となる。それが起きるだろう。

　実際、世界的にポピュリズムが跋扈(ばっこ)している。先進国のブレグジット、トランプ現象、アベノミクスだけでなく、新興国、発展途上国、いや世界中がポピュリズムに支配されている。

　このような中では、自律回復を待つことはできない。無駄な財政出動、悪あがきは、経済の問題をより深刻にかつ複雑にし、一段と抜け出せない状態へ自ら陥ることになる。ソフトランディングなど到底不可能だ。結局、ハードランディングし、そこからそう簡単に回復することもできなくなり、経済の停滞は超長期化するだろう。

　第9に、このようなとき、真実を語り、真摯な社会問題の解決策を訴える学者・知識人が不在であるからだ。日本でのリフレ政策、MMT(現代貨幣理論)の跋扈は典型例だが、アメリカでも危機に真摯に向き合わず、長期停滞に対して財政出動が提言される始末だ。すでに中央銀行の目標インフレ率を2％から3～4％に引き上げて、金融政策の余地を増やそうという、ポピュリズム政策提言が正統派の大御所経済学者から出ている。

　かつてのシュンペーターの創造的破壊とは、その破壊が不況をもたらし、その不況こそが資本主義を発展させる原動力である、という理論だった(だが、これが彼の「経済発展の理論」の本質であり、昨今言われている軟弱なイノベーションのことではない)。この不況というプロセスの必要性は意図的に忘れられ、ほとんどすべての経済学者が不況回避のために知恵を絞っている。

　確かに当面の苦しみは減るかもしれない。だが、経済発展を阻害し、資本主義経済を衰退させることを、自由と市場経済が経済成長をもたらすと信じているナイーブな経済学者たちが、せっせと提言している。堕落した大衆社会に対する歯止めとなるべき政治家・知識人が、その堕落を助長している。これでは世界経済は救えるはずがない。

　最後の10番目に、あの中国までもがポピュリズムに支配され始めた。コロナ対応のヒステリックな政治対応・完全コントロールから、完全放任・コントロール放棄への豹変が典型例だが、今後も政権維持のために大衆の雰囲気に支配され続けるだろう。これまで、作り上げてきた人工的な世論が逆噴射し、その誤った世論から政権は逃れられなくなるだろう。経済対策も、戦争戦略もだ。

これは何を意味するか。ロシアだけでなく、中国までもがポピュリズム的な独裁者により、戦争を手段として利用する可能性が高まる、ということだ。

　1から9までの理由は確実に起きることだが、この10番目の理由はまだリスクシナリオにとどまる(と望みたい)。ただ、リスクシナリオとしては、ロシアによる核兵器の使用は十分にありうる。そして、核兵器を使おうが使うまいが、国家体制の破綻まで行かないことには戦争は終わらないだろう。

■不況や試練を移行過程として受け止め、新時代へ準備を

　つまり、2023年以降、世界的規模の戦争のリスクが高まり、その兆候は断続的に現れてくる。株式市場は戦争の兆候のイベントに反応し、何度も下落するだろう。

　こう見てくると、2023年の株式市場は絶望的だが、このように世界は株価の下落などよりも重大な試練に直面するのだ。だからこそ、株式市場の低迷が重要なニュースとすらならず、社会はより深刻な問題にとらわれ、株価の問題は放置され、株式市場は冬眠することになるのだ。

　2023年以降、世界が直面する試練の全体像とはどのようなものか。世界の主要国が主体となる戦争はその象徴だが、戦争による世界秩序の破壊とは、近代の破壊であり、社会の変化による近代資本主義という構造の衰退が静かに、時には目立って、着々と進んでいくことになる。

　1970年代の不況は、高成長からのギアチェンジだった。成熟経済・低成長経済への構造変化の移行過程だった。

　今回は、成熟経済・低成長の中での構造変化である。低成長からの減速はゼロ成長しかない。量的拡大はついに終わった。2023年からの不況は、単なる30年周期の経済循環における不況ではなく、膨張の時代から内的質的充実の時代、動の時代から静の時代、変化の時代から安定的循環の時代、スピードの時代から観察・熟考の時代に変わる大転換の一例にすぎない。

　したがって、この不況はどうやっても抜け出せない。何をしても無駄だ。われわれが今行うべきは、この現実と向き合い、不況や試練は次のステージへの移行過程としての必然プロセスとして受け止め、新しい時代が来ることへ、心の準備をしておくことなのだ。

(今回は競馬コーナーはお休みです。ご了承ください。当記事は「会社四季報オンライン」にも掲載しています)

小幡 績 :慶應義塾大学大学院准教授