엘앤에프 : 상반기도 실적 부진 지속 전망

[주식 이야기]

안녕하세요 키움 이차전지 권준수입니다.

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♠️ 엘앤에프 (TP 13만원)

 : 상반기도 실적 부진 지속 전망

♠️ 투자 포인트

 1) 4Q24 실적은 매출액 3,654억원(+4%QoQ, -44%YoY), 영업이익 -1,498억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY)으로, 시장 컨센서스(영업이익 -1,023억원) 하회

 리튬 가격 하락에 따라 ASP는 하락했으나, Tesla 향 하이니켈 양극재 출하량 증가(NCMA90 판매량 +12%QoQ)로 매출은 전분기 대비 소폭 증가. 반면, 미드니켈 제품은 고객사의 ESS 케미스트리 변화(NCM 523 > LFP)로 출하량이 전분기비 약 10% 감소

 수익성의 경우 메탈 가격 하락에 따른 역래깅 영향, 재고평가손실의 추가 인식(476억원) 및 가동률 하락에 따른 고정비 부담 상승으로 큰 폭의 적자를 기록

 2) 1Q25 실적은 매출액 3,901억원(+7%QoQ, -39%YoY), 영업이익 -819억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY)을 기록할 전망

 메탈 가격 하락으로 인한 판가 하락 지속에도 불구하고, Tesla의 신규 모델 향 출하 시작(2월 말, NCMA95) 및 유럽 전방 완성차 업체들의 Restocking 영향(NCM523)으로 인한 판매량 증가로 매출은 전분기비 증가할 것으로 예상

 한편, 가동률 상승에 따른 고정비 부담 완화는 예상되나 추가적인 재고자산평가손실 인식과 여전히 낮은 가동률, 높은 원가의 제품 판매 증가로 적자가 지속될 전망

 3) 2025년 실적은 매출액 2조 805억원(-9%YoY), 영업이익 -673억원(적자지속 YoY)으로 전망

 당사의 흑자전환 시점은 3Q25로 전망하고 있으며, 실적에 대해서는 보수적인 입장을 유지하나 올해 Tesla 서플라이 체인 모멘텀에 따른 Trading 기회는 유효하다고 판단

 동사는 그동안 높은 재고(탄산 리튬/NCM523)로 인한 가동률 하락 및 대규모의 재고평가손실로 인해 부진한 실적을 보여왔으며, 이는 동사의 주가 하방 압력을 가중시키는 요인으로 작용. 다만, 장기 공급 계약을 기반으로 한 리튬 구매가 상반기 중 마무리될 것으로 예상되고, 주요 고객사의 신차 출시로 인한 물량 증대 효과를 감안 시 1Q25부터 분기별 적자폭 축소는 가능할 것으로 전망
 
 동사는 Tesla 모멘텀 외에도 신규 고객사 확보(LFP, 하이니켈 등)가 연내 가시화됨에 따라 투자 기회가 있을 것으로 판단되나, 지속되는 전기차 정책 노이즈 및 공매도의 전면적인 재개(3월 말)로 주가의 추세적인 반등 시점은 하반기가 될 것으로 예상. 실적 추정치 변경 반영하여 목표주가는 130,000원으로 하향 조정하나, 중장기 성장성 관점에서 투자의견은 ‘BUY’를 유지함.

♠️ 리포트: bbn.kiwoom.com/rfCR11196