클래시스: 매각설로 놓치고 있는 성장 스토리

[주식 이야기]

[클래시스(214150)/ BUY(유지) / TP 7.2만원(상향)/ 다올 의료기기 박종현/이정우]

★ 4Q24 Review: 매각설로 놓치고 있는 성장 스토리

▶️ 이루다 매출 호조로 4Q24P 매출액 및 영업이익은 당사 추정치 소폭 상회. 이루다 합병 관련 영업권 상각 개시(16억원)에도 불구하고 OPM 48.1% 시현. 2025E 매출액 3,569억원(YoY +47%), 영업이익 1,789억원 (YoY +46%, OPM 50.1%)으로 제시된 가이던스 상단 전망

▶️ 1) 2nd 티어 국가의 성장: 2024P 태국과 일본 매출액은 각각 220억원과 142억원으로 YoY +120%, +48% 성장. 일본 법인 설립으로 대리점에 대한 학술 및 마케팅 지원을 통한 시너지 기대. 2025E 태국 및 일본 매출액 YoY +45%, +50% 성장 기대, 해당 국가 성장이 브라질 울트라포머3 재고 소진에 따른 매출액 성장률 둔화 효과 상쇄

▶️ 2) 미국과 유럽: 4Q24P 데모 포함 볼뉴머 50대 선적. 매출 인식 대수는 25대 수준 추정, 2025E 미국 매출액 130억원 달성 전망(YoY +940%), 다른 국가 대비 제공하는 무료 소모품이 적어 즉각적으로 소모품 매출 발생하는 구조. CE-MDD 허가 있던 동사는 과거 임상적 근거 기반 부족으로 유럽 KOL 영업 미진하였으나, 볼뉴머와 슈링크 유니버스 임상적 근거 기반한 영업 확대 가능. 2025.04월 유럽 두 제품에 대한 품목 허가 목표. 2025E 매출액 112억원 전망

▶️ 3) 중동과 이루다: 이루다 영업망을 기반으로 CE-MDR 획득 후 중동 순차 출시 기대. 2025E 이루다 국내 시크릿 맥스 출시로 미국에서의 매출 부진 만회 전망. 2025E 이루다 매출액 563억원 전망

▶️ 매각설 및 북미 낮은 EBD 침투율(2024E 국내 HIFU 40% vs. 북미 15%), 경쟁사 북미 매출 부진으로 인해 성장성 우려 나타나고 있으나 국가별 판매 전략 구체화를 통한 실적으로 불식 기대. 2025E 추정치 상향에 따라 적정주가 7.2만원 상향, 의료기기 업종 Top Pick 유지

* 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://buly.kr/8Tq5mif >