한화생명 : 실적은 양호했으나 여전한 부담 요인들

[주식 이야기]

[키움증권 보험/증권 안영준]

✅ 한화생명 - 실적은 양호했으나 여전한 부담 요인들

◆ 연간 순이익 17% (YoY) 증가
- 4Q24 순이익은 전년동기대비 254% 증가한 1,360억원으로 컨센서스 23% 상회, 추정치 7% 하회
- 보험손익에서 계절성 요인 및 계리적 가정 변경 등의 영향이 상대적으로 적었으며, 보험금융손익 개선으로 투자이익도 개선
- 연간 순이익은 17% (YoY) 증가한 7,206억원

◆ 신계약 호조 지속, 향후 K-ICS 비율 관리가 관건
- 보험이익 45% (YoY) 증가, CSM과 RA 상각액이 견조 및 손실부담계약비용이 전년동기대비 약 900억원 축소된 영향
- 연간 계리적 가정 변경이 있었던 점을 감안하면 상대적으로 변동성이 낮았던 점은 긍정적으로 판단
- 투자이익은 보험금융손익 감소로 전년동기 -87억원 대비 흑자전환한 572억원을 기록
- 신계약 CSM은 18% (YoY) 감소한 5,846억원, APE는 37% (YoY) 증가했으나 믹스 악화로 CSM 배수는 전년동기대비 감소
- 기말 CSM은 전년말대비 1% 감소한 9조 1,091억원, 향후 VFA 조정폭이 줄어들면서 CSM 순증 기대 중
- 예상 K-ICS 비율은 전년말대비 19%p 하락한 165%
- 2025년 장기선도금리 25bp 하락에 따른 K-ICS 비율 9%p 하락, 시중금리 10bp 하락 시 2%p 내외의 하락이 예상되나 신계약 확보를 통해 관리할 계획
- 중장기 목표 K-ICS 비율은 170~180% 수준인데, 2026년부터는 K-ICS 내부모형 적용 및 이에 따른 요구자본 감소 효과 기대 중

◆ 투자의견 Outperform, 목표주가 3,200원 유지     
- 확연한 이익 증가세를 기록하고는 있으나, 기말 CSM 감소와 K-ICS 비율 하락세가 이어지고 있으며 배당 불확실성도 여전
- 향후 부정적 요인 축소로 재무적인 지표들은 개선세를 보일 것으로 기대되나,
- 주가 상승으로 이어지기 위해서는 해약환급금준비금 등의 제도 개선이 먼저 이루어져야 할 것으로 판단

링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11254