지속적인 DDR5, HBM 공급 차질 가능성이 업황에 변수

[주식 이야기]

[iM증권 송명섭(반도체)]
[반도체/Neutral] 
★ [월간 반도체 3월] 저점 매수 전략이 여전히 유효: 지속적인 DDR5, HBM 공급 차질 가능성이 업황에 변수

▶️세트 수요 전망: 중국 스마트폰 보조금 효과와 FY26 AI 투자 둔화 가능성
- CY25 1월 글로벌 스마트폰 판매량은 춘절 시기 효과로 YoY +5.3% 기록
- 단 1월 판매량이 12월 출하량을 하회함에 따라 중국 스마트폰 시장 누적 재고는 16개월간의 증가세 지속
- 중국 스마트폰 재고 감소 및 모바일 반도체 주문 회복 속도는 보조금 효과의 지속에 달려있는 듯
- 빅테크 업체 FY25 CapEx 전망치는 +37.9% YoY로, 2월 1일 집계치 대비 9.6%p 상승
- 단, FY26 CapEx 증감률 전망치는 +7.6% YoY로 경쟁적 AI 투자가 FY26에 둔화될 가능성

▶️DRAM 현물가격: 수요 부진에도 불구하고 공급 차질로 DDR5 가격 소폭 상승
- 최근 DRAM 현물 가격은 DDR5 소폭 상승, DDR4는 제품별 상승, 하락 혼재
- 일부 생산 업체의 1B 나노 DDR5 불량 발생에 의한 고객 수요의 타 업체 집중으로 DDR5 출하 감소한 영향인 듯
- 불량 문제가 빠른 시간 내 해결되지 못할 경우 DDR5 현물 가격 반등이 지속될 가능성 높음
- DDR4는 중국으로부터의 수요 여전히 약세, 반도체 업체들의 재고가 매우 높은 상황, 가격 하락 지속될 전망

▶️DRAM 고정거래가격: DDR5, HBM 판매 비중에 따라 업체별 ASP 차별화 예상
- 2Q25 고정 거래 가격은 일부 업체 공급 차질에 따라 DDR5는 가격 낙폭 축소, 재고가 많은 DDR4는 낙폭 확대될 가능성 높음
- 2Q25 DRAM Blended ASP는 업체별 3%~11% 하락, NAND ASP는 15% 가량 하락 추정
- 일부 업체의 DDR5, HBM 생산/판매 차질에 따라 향후 DDR5 가격 낙폭은 우려 대비 작고, HBM 업황은 안정세 유지할 가능성
- 업체별로 실적 둔화폭은 상이할 것으로 전망

▶️매크로 지표들의 추세 상승 전환을 확인하기 위한 시간이 좀 더 필요
- 미국 ISM제조업지수, 글로벌 유동성 YoY 증감률, 중국 Credit Impulse 지수는 그간 하락세에서 최근 반등이 약간 나오는 상황
- 매크로 지표들의 최근 반등이 추세 상승으로 이어질 경우 반도체 주식에 대한 본격 매수 신호로 해석 가능
- 다만 아직 매크 로 지표들의 완전한 추세 상승 전환을 확인하기 위한 시간이 좀 더 필요한 듯

▶️삼성전자: Valueation Merit는 있으나 본원 경쟁력 회복은 아직
- 5만원대 중반 이하 주가는 Val.Merit의 가격대로 판단
- 단, 이번 싸이클은 고점 배수는 1.5배 수준이며 최근 Val.배수는 미국보다 중국 경기지표에 연동성이 큰 상황
- Val.Merit에 따라 매수 관점 적절한 것으로 보이나 본원 경쟁력 회복 및 성과 확인되어야 Val.Band 회복될 전망
- 당분간 저점 매수에 집중하는 전략이 적절

▶️SK하이닉스: 당분간 18~24만원의 구간대에서 움직일 듯
- 직전 싸이클 고점 배수는 기존 1.8배에서 2.5배까지 상승
- HBM 호황 및 동사 경쟁력 유지시 최저점 배수 역시 1.5배(18만원) 수준에서 형성될 듯
- 하락기 주가 반등은 CY24에서 상향된 P/B 밴드 중간값인 2.0배(24만원) 수준까지 가능
- 경쟁사 부진에 따라 동사 실적은 업황 하락기에도 상대적으로 양호할 것으로 판단
- 단, 경기선행지표의 추세 상승 전환 확인 전까지 18~24만원 구간대에서 움직일 듯. 당분간 저점 매수 전략 권고

자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시길 바랍니다.
<보고서: https://lrl.kr/Uu4u>