한국전력 : 올해도 호실적 기대. 다만, 높은 요금이 좋은 것만은 아님

[주식 이야기]

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
한국전력(015760) BUY/TP 29,000원(유지/유지)
<올해도 호실적 기대. 다만, 높은 요금이 좋은 것만은 아님>

■투자포인트 및 결론
- ‘25년 요금 인상 효과와 SMP 하향 안정화로 영업이익 14.9조원 전망
- 신규 원전 1기(새울 3호기) 투입. 정기보수 및 수명연장 심사 기간 등에 따른 조정이 있겠으나, 원전 비중 확대 추이는 이어가고 있어, 연료비에 긍정적
- 미미하기는 하지만, 배당 재개(213원)는 긍정적
- 다만, 산업용 요금 집중 인상으로, 향후 전력 수요 이탈 이어질 가능성 상존

■주요이슈 및 실적전망
주요이슈 및 실적전망
- 한국전력 ‘25년 실적은 매출액 98.6조원(+4.8% yoy), 영업이익 14.8조원(+77.9% yoy) 전망. 호실적 이어갈 전망
- 4Q24 중 10월부터 산업용 요금 9.7원/kWh 인상. 올해 온기로 반영 전망. 또한, 최근 SMP가 110원/kWh대로 하락 중. 특히, 2월 LNG 수입 단가는 국제유가 하락 및 JKM LNG 가격 하락 등을 반영하여 급락. 이에 후행하여 SMP 추가 하락도 기대
- 다만, 요금 인상을 지속하면서 산업용 전기요금이 지난 12월 190원/kWh 수준까지 상승. SMP와 큰 폭의 차이를 보이면서 에너지 다소비 산업 및 탄소중립 이행이 필요한 산업의 수요가 한전으로부터 이탈하려는 움직임 더욱 가속화될 것. 국내사업은 민자발전사에 점차 기회가 커질 것. 장기적으로 이에 대한 대응 필요. 이에 따라, 추가적인 요금 인상은 부담일 것으로 판단
- 2020년 이후 처음 배당 개시. 배당액 크지 않지만, 의미는 있음. ‘25년 영업이익 14.9조원, EBITDA 29.8조원, Capex 18조원, 금융비용 5.0조원, 법인세 3.0조원 등을 감안하면 차입 축소가 중요한 상황에서는 배당 증액 여력 크지 않을 것

■주가전망 및 Valuation
- 당장 배당을 크게 확대하기는 쉽지 않아, 단기적인 Multiple 추가 확대 여지는 크지 않겠지만, 증익 방향은 확실. 점진적 투자 매력 높아질 것

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