역대급 실적인데 왜 안 오를까? 삼성전자·SK하이닉스 주가가 주춤한 이유

[주인장]

■ 역대급 실적인데 왜 안 오를까? 삼성전자·SK하이닉스 주가가 주춤한 이유

(2026년 10월 9일까지 나온 언론 보도와 증권가 분석을 바탕으로 정리. 특정 종목의 매수·매도를 권하는 글이 아니며, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.)

▶ 한 줄 요약

반도체 업황과 실적은 여전히 아주 좋습니다. 하지만 ① 기대가 이미 주가에 많이 반영됐고 ② 메모리 호황이 언제 꺾일지에 대한 '고점 논란'이 커졌으며 ③ 미국 금리 급등·원화 강세 속에 외국인이 두 종목을 집중적으로 팔고 있고 ④ AI 투자 자금이 메모리에서 다른 분야로 옮겨 가고 있다는 점이 겹치면서 주가가 힘을 못 쓰고 있습니다. 반면 "지금 주가는 지나치게 싸다"는 증권사도 많아 시각이 엇갈립니다.

■ 1. 실제 주가는 얼마나 빠졌나

· SK하이닉스: 6월 22일 장중 사상 최고가 294만 5,000원 → 10월 8일 종가 168만 1,000원 (약 43% 하락)

· 삼성전자: 9월 26일 무렵 약 28만 5,500원('30만전자' 기대) → 10월 8일 종가 26만 2,000원 (약 8% 하락)

· 코스피: 6월 22일 사상 최고 9,114.55 → 10월 7일 6,803.90 (약 25% 하락)

· 9월 28일: 삼성전자 -5.43%(27만 원), SK하이닉스 -5.05%(176만 8,000원) 동반 급락

· 10월 7일: 삼성전자 -1.29%, SK하이닉스 -2.82%. 두 종목 모두 그날 최저가로 마감

· 10월 8일: 삼성전자가 3분기 잠정 실적(영업이익 107조 4,000억 원)을 발표한 날, 오히려 삼성전자 -2.42%, SK하이닉스 -2.44%

· 같은 기간 미국 나스닥과 대만 증시는 사상 최고치를 다시 썼고, 한국 증시만 뒤처짐

※ 삼성전자는 9월 하순 외국인 매수로 7일 연속 오르며 "추석 지나면 30만전자"라는 기대가 나왔지만, 그 직후 하락으로 돌아섰습니다.

■ 2. 실적은 정말 좋았나? 네, 사상 최대입니다

· 삼성전자 3분기 잠정 실적(10월 8일): 매출 195조 원(작년보다 126.6%↑), 영업이익 107조 4,000억 원(작년의 약 8.8배). 한국 기업 최초로 한 분기 영업이익 100조 원 돌파, 영업이익률 55.1%로 역대 최고

· 9월 반도체 수출: 603억 달러, 작년보다 262.8% 늘어 월간 사상 최대

· SK하이닉스: 3분기 실적은 10월 27일 발표 예정. 유진투자증권은 영업이익 75조 6,900억 원, IBK투자증권은 75조 1,000억 원 예상

그런데도 주가가 빠진 이유를 언론과 증권가는 아래처럼 설명합니다.

■ 3. 주가가 오르지 못하는 이유 7가지

▶ ① 이미 다 아는 호재 ("소문에 사고 뉴스에 판다")

두 종목은 지난 1년 사이 크게 올랐습니다(삼성전자는 1년간 약 200% 상승). 실적이 좋을 것이라는 건 모두가 알고 있었기 때문에, 실제 발표가 나오자 차익을 챙기는 매도(셀온)가 나왔습니다. 게다가 삼성전자 매출 195조 원은 시장 예상치(팩트셋 기준 206조 8,000억 원)에는 못 미쳤습니다. 헤럴드경제는 "기대가 이미 높았고, 삼성전자의 셀온이 SK하이닉스까지 끌어내렸다"고 분석했습니다.

▶ ② 메모리 호황 '고점 논란'

반도체 메모리는 가격이 오르는 시기와 떨어지는 시기가 반복되는 '사이클' 산업입니다. 투자자들은 실적이 최고일 때가 곧 꼭지일 수 있다고 걱정합니다.

· 메모리 가격 상승 속도가 느려지는 것 자체를 고점 신호로 보는 시각

· 2028년 공급 증가, AI 수요 위축 가능성, 미국 데이터센터 건설 지연 보도

· 10월 6일 일본 도시바가 하드디스크 생산능력을 두 배로 늘리겠다고 하자 '공급 과잉' 우려가 번져, 미국에 상장된 SK하이닉스 주식이 하루 6.4% 급락

▶ ③ HBM(AI용 고성능 메모리) 가격·점유율 우려

SK하이닉스 주가의 핵심은 HBM입니다. 미국 번스타인은 HBM 진행 속도와 가격을 보수적으로 잡아 SK하이닉스 목표주가를 330만 원에서 270만 원으로 낮췄습니다. HBM3E에서 HBM4로 넘어가는 시기가 늦어질 수 있고, 2027년 HBM 가격 가정도 낮췄으며, 삼성전자가 HBM 점유율을 늘릴 것으로 봤습니다. 이 때문에 SK하이닉스 하락 폭이 삼성전자보다 더 큽니다.

▶ ④ 외국인의 대규모 매도

· 외국인은 5월부터 9월까지 5개월 연속 한국 주식을 순매도

· 9월 한 달 순매도 21조 5,108억 원 가운데 76.6%가 SK하이닉스와 삼성전자(서울경제)

· 9월 1일~10월 2일 기준으로는 순매도 20조 3,050억 원 중 두 종목이 약 85%(17조 1,950억 원)

· 삼성전자 외국인 지분율은 10년 만에 최저 수준

두 종목이 코스피 시가총액의 절반가량을 차지하다 보니, 외국인이 한국 비중을 줄이면 이 두 종목이 가장 먼저 팔리는 구조입니다.

▶ ⑤ 미국 금리 급등

미국 10년 만기 국채 금리가 9월 29일 장중 5.29%까지 올라 2007년 이후 가장 높은 수준을 기록했습니다. 미국 연준은 9월에 금리를 0.25%포인트 올렸습니다. 안전한 미국 국채로도 연 5% 넘게 벌 수 있으니, 신흥국 주식과 성장주의 매력이 떨어집니다. NH투자증권 나정환 연구원은 "주가가 박스권 위로 올라서려면 거시경제 환경이 좋아져야 한다"고 말했습니다.

▶ ⑥ 원화 강세와 성과급 부담

7월 이후 원화 가치가 달러 대비 약 15.7% 올랐습니다(같은 기간 대만 달러는 0.19% 하락). 반도체는 달러로 팔기 때문에 원화가 강해지면 원화로 바꾼 이익이 줄어듭니다. 또 두 회사가 호황으로 번 돈에서 직원 성과급 충당금을 크게 쌓고 있다는 점도 이익 전망을 깎는 요인으로 꼽힙니다.

▶ ⑦ AI 주도주가 바뀌는 중 + 수급 이벤트

· LS증권 황산해 연구원: AI 투자 흐름의 주도권이 메모리에서 맞춤형 반도체, 소재·부품·장비(소부장), 보안 소프트웨어로 옮겨 가고 있다는 분석. 실제로 같은 기간 코스닥 소부장 종목은 강세

· iM증권 김준영 연구원: 삼성전자·SK하이닉스가 빠르게 재평가되기 어렵다고 보고 투자자 관심이 가벼운 소부장 종목으로 옮겨 가는 중

· 10월 8일 반도체 ETF 정기 변경(리밸런싱)에서 삼성전자 비중이 상한(25%)을 넘어 약 2,000억 원 매도 물량 예상. 같은 주에 옵션 만기, 삼성전자 자사주 매입 종료도 겹침(골드만삭스). 다만 iM증권 이상헌 연구원은 "삼성전자 거래 규모를 보면 2,000억 원은 큰 금액이 아니다"라며 실적 증가세 둔화와 거시 요인이 더 크다고 봄

· 코스피 하루 평균 거래대금이 6월 50조 원에서 9월 21조 원으로 약 57% 감소, 투자자예탁금도 121조 원에서 100조 원으로 감소. 한국투자증권 김대준 연구원: "유동성이 얇은 상황에서 대형주의 빠른 회복은 기대하기 어렵다"

■ 4. 반대 의견: "지금은 지나치게 싸다"

주가는 빠졌지만 목표주가를 유지하거나 매수를 권하는 증권사도 많습니다. 공통된 논리는 "수요가 꺾였다는 증거는 없고, 문제는 가격과 시점에 대한 걱정뿐"이라는 것입니다.

· 미래에셋증권(김영건): 2028년 메모리 수급이 2027년보다 더 빠듯할 것. HBM 가격 우려는 과도하고 2027년 HBM 마진은 더 오를 것 → 목표주가 삼성전자 40만 원, SK하이닉스 310만 원

· 유진투자증권(손인준): 메모리 수요는 시장 생각보다 강하다. 다만 시장 인식이 현실을 따라오는 데 시간이 걸린다. 실적, 내년 HBM 가격 협상, 주주환원이 계기 → SK하이닉스 370만 원

· IBK투자증권(김운호): AI 메모리 수요는 계속 늘고 공급 증가는 오래 제한될 것. 현재 주가는 과도한 저평가 → SK하이닉스 400만 원

· 번스타인(마크 리): 목표가는 낮췄지만 '시장수익률 상회' 의견 유지. 기존 업체 중에는 삼성전자를 더 선호 → SK하이닉스 270만 원

· 칸토 피츠제럴드(C.J. 뮤즈): 도시바 뉴스로 인한 매도는 과도하다. "제목이 현실보다 나쁜 경우"

· 마이크론: 장기 고객 계약이 6월 220억 달러에서 320억 달러로 늘었고, 2027회계연도 메모리 물량의 75% 이상이 이미 계약됨. 경영진은 "재고와 공급은 여전히 극도로 빠듯하다"

· 주주환원: SK하이닉스는 설비투자 후 남는 현금(FCF)의 50% 이상을 주주에게 돌려주겠다고 했고, IBK투자증권은 올해 환원 규모를 90조 원 이상으로 추정. 삼성전자도 올해 90~110조 원 규모 주주환원 발표

■ 5. 앞으로 지켜볼 일정과 변수

· 10월 27일: SK하이닉스 3분기 실적 발표

· 10월 하순: 삼성전자 3분기 배당 금액 확정

· 미국 국채 금리와 연준의 추가 금리 인상 여부

· 외국인 매도가 멈추는지, 원·달러 환율 흐름

· 내년 HBM 가격 협상 결과와 HBM4 전환 속도

■ 6. 정리

지금의 하락은 "반도체가 안 팔려서"가 아니라, 너무 좋은 실적이 이미 주가에 반영된 상태에서 '이 호황이 언제까지 가나'라는 의심, 그리고 금리·환율·외국인 수급 같은 바깥 요인이 겹친 결과라는 해석이 많습니다. 낙관론은 "수요는 그대로이니 결국 실적이 주가를 끌어올린다"고, 신중론은 "거시 환경이 바뀌고 고점 논란이 풀리기 전까지는 박스권"이라고 봅니다. 어느 쪽이 맞을지는 SK하이닉스 실적 발표와 미국 금리 흐름에서 1차 답이 나올 가능성이 큽니다.