대주전자재료 : 이 업황에 이정도면 잘하는 중

[주식 이야기]

NH/주민우] 대주전자재료

■ 대주전자재료 - 이 업황에 이정도면 잘하는 중

- 투자의견 Buy 유지하고, 목표주가 107,000원으로 18% 하향. SiOx(실리콘음극재) 판매 전망치를 하향(25년 -16%, 26년 -33%)했고, 업종평균 멀티플 하락도 반영한 결과. SiOx 판매량 전망을 하향한 배경은 전방 수요 부진속에 1) 파나소닉 2170(테슬라 북미용)향 공급 시점이 기존대비 늦어진 2Q25말로 예상되고, 2) LGES/스텔란티스향 공급 시점이 4Q25로 계획되어 있긴 하나 현재의 불확실한 상황을 감안시 2026년으로 밀릴 것으로 가정했기 때문

- 1Q25 매출액은 540억원(+17% y-y, -8% q-q), 영업이익 48억원(OPM +8.8%)으로 컨센서스 대비 각각 +4%, -17% 기록. 영업이익의 컨센서스 하회 배경은 SiOx 수익성이 BEP를 기록했기 때문. SiOx 투자 증가로 올해부터 분기 고정비가 약 15억원 상승한 가운데 유럽향 고객(포르쉐, 아우디)의 판매 부진으로 가동률이 하락하며 고정비 부담이 컸음. 고무적인 점은 형광체 매출액이 BYD 등 신규 고객향 판매 증가에 힘입어 134억원(+42% y-y)으로 역대 최대치 기록

- 2Q25 매출액은 620억원(+7% y-y, +15% q-q), 영업이익 72억원(OPM +11.5%)으로 컨센서스 대비 +6%, -11% 전망. SiOx 매출액이 158억원(-10% y-y, +81% q-q)으로 기존 예상(125억원) 대비 크게 회복되나 고정비 부담이 여전히 클 것으로 보이고, 고마진 사업인 형광체 부문이 BYD 재고조정 여파로 일시 둔화될 전망에 수익성은 컨센서스 하회 예상


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