솔브레인 : 삼성전자 자연 감산 지속

[주식 이야기]

[차용호 반도체/소부장] 솔브레인 (357780): 1Q25 Review: 삼성전자 자연 감산 지속

투자의견 Buy(유지) / 목표주가 240,000원(-25% 하향 조정)

- 1Q25 연결 실적은 매출액 2,095억원(-3%QoQ, -1%YoY), 영업이익 360억원 (-1%QoQ, -22%YoY, OPM 17.2%)으로 당사 추정치 매출액 2,222억원, 영업이익 475억원을 모두 하회. 추정치 대비 실적 하회의 주요 요인은 삼성전자의 Xian 1공장 NAND 전환 투자가 진행되며 자연 감산으로 인한 Wafer 투입량이 감소했으며, 삼성전자의 1Q25 HBM 생산량 급감으로 인해 CMP 슬러리 매출액이 4Q24 172억원 → 1Q25 139억원으로 -19%QoQ 급감했기 때문.

-  2025년 연결 실적은 매출액 8,565억원(-1%YoY), 영업이익 1,537억원(-8%YoY, OPM 17.9%)으로 전망. 삼성전자는 Xian1 공장 전환 투자 이후 Xian2 공장 전환 투자를 진행할 예정. 자연 감산이 지속됨에 따라 NAND산업의 Wafer 투입량 회복이 어려울 것이며 동사의 반도체 소재 가동률도 가파른 상승세를 기록하기는 힘들 것으로 예상. 또한 2차전지 사업부 실적은 전방 수요 부진으로 인해 2024년 880억원 → 2025년 억원으로 648억원으로 -26%YoY 감소할 것으로 전망.

- 투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가는 240,000원으로 기존 대비 -25% 하향 조정한다. 목표주가는 2025년 예상 EPS 17,016원에 과거 P/E 밴드 중단 14x를 적용하여 산출. NAND산업의 실수요가 회복되지 않는다면 동사의 실적을 결정짓는 요소(Wafer 투입량)와 Valuation을 결정짓는 요소(NAND 가격)이 동반 상승하기에는 어려울 것으로 예상. 다만, 현 주가는 12M Fwd P/E 7.7x로 추가적인 주가 하락은 제한적일 것이라 판단.

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