S-Oil - 골이 깊은 만큼 강한 반등 전망

[주식 이야기]

NH/최영광] S-Oil

[NH/정유,화학(최영광)] S-Oil - 골이 깊은 만큼 강한 반등 전망

■ 투자의견 Buy 유지. 목표주가 78,000원으로 상향. 제한적인 공급 상황을 바탕으로 정제마진 강세 지속 중. 실적은 2분기까지 부진하겠으나, 3분기에는 큰 폭으로 반등하며 컨센서스를 상회할 전망

■ 투자의견 Buy 유지. 목표주가는 78,000원(기존 67,000원)으로 16% 상향. 예상보다 강한 정제마진을 반영해 2026년 영업이익 전망치를 12% 높여 잡았기 때문. 2025년 영업이익 전망치를 하향한 점은 예상보다 부진할 2분기 실적과 아로마틱스 스프레드 약세를 반영해 화학 사업부 실적을 하향한데 기인

■ 수요 증가량을 하회하는 증설 규모로 인해 석유제품의 중장기 공급부담은 제한적. 이를 바탕으로 배럴당 정제마진은 1월 평균 3.6달러에서 6월 평균 7.8달러로 상승세를 지속. 2026년에도 견조한 정제마진 흐름은 이어질 전망

■ 영업적자 1,935억원(영업이익률 -2.3%)으로 컨센서스 하회할 전망. [정유] 영업적자 2,501억원(영업이익률 -3.8%) 전망. 지정학적 이슈로 인해 6월 유가가 급등했으나 2분기 평균 유가는 1분기 대비 크게 낮은 상황. 정제마진 강세가 지속되고 있음에도 불구하고 부정적 래깅 효과 및 재고평가손실(1,660억원 추정)로 인해 전분기 대비 적자폭 확대 불가피. [화학] 영업적자 777억원(영업이익률 -7.8%) 전망. PX를 제외하면 제품 전반으로 스프레드 약세 지속

■ 1개월 래깅 정제마진은 2025년 1월 10.7달러에서 3월 -0.4달러로 하락 후 6월 10.8달러로 재차 반등. 정제마진 강세, 낮아진 OSP, 재고평가손실 소멸 등을 고려하면 3분기 영업이익은 4,133억원(흑자 전환 q-q, 영업이익률 5.1%)으로 크게 반등하며 컨센서스(1,786억원) 상회할 전망

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