아모레퍼시픽 : 대체로 부합, 글로벌 확장 모멘텀 유효

[주식 이야기]

[하나증권 화장품 박은정]

아모레퍼시픽(090430.KS/매수):
대체로 부합, 글로벌 확장 모멘텀 유효

■ 2Q25 Preview: 대체로 부합, 글로벌 확장 모멘텀 유효
아모레퍼시픽의 2분기 실적은 연결 매출 9.9천억원(YoY+9%), 영업이익 724억원(YoY+1645%, 영업이익률 7%) 전망되며, 컨센서스(771억원)에는 대체로 부합할 전망이다. 라네즈를 중심으로 한 글로벌 확장 기조 지속되는 가운데, 진출 브랜드가 점차 확대되고 있다. 1분기는 에스트라가 미국 세포라에 입점했으며, 2분기는 한율의 주요 제품군도 입점 추가되었다. 또한 중국 법인의 흑자 기조가 유지되는 점도 특징적이다. 다만, 계절적 이슈로 전분기는 신규 브랜드 런칭 및 신제품 입고 등이 집중되었던 시기였던 만큼, 2분기 해외 매출 성장률은 1분기 대비 다소 둔화될 것으로 보인다. 아울러 해외 법인 성과급 지급으로 수익성 역시 일부 낮아질 것으로 예상된다. 한편, COSRX는 매출 1.1천억원(YoY-20%), 영업이익 314억원(YoY-20%, 이익률 28%) 전망하며, 하반기는 신제품 출시 더해지면서 감소 폭은 점차 축소될 것이다.


■ 국내 +5%, 해외 +15% 전망
▶️국내는 매출 5.4천억원(YoY+5%), 영업이익 341억원(YoY+124%, 이익률 6%)을 기록할 것으로 전망한다. 면세 채널까지도 성장세로 전환되며, 내수 채널은 대부분 성장할 것으로 보인다. 면세 매출은 932억원(YoY+15%, QoQ-5%)으로 전망하며, MBS/이커머스는 각각 +20%/+8% 성장 예상한다. 방판/백화점 등은 전년 동기와 유사할 것이다. 낮은 기저, 매출 회복, 가동률 상승, 고정비 축소 등을 기반으로 이익률은 전년 동기 대비 3%p 개선될 것으로 예상된다. 

▶️해외는 매출 4.4천억원(YoY+15%), 영업이익 394억원(YoY+672%, 이익률 9%) 추정된다. 라네즈를 중심으로 한 글로벌 확장이 지속되는 가운데, 중국의 흑자전환이 유의미한 이익 개선을 견인한 것으로 판단된다. [북미]는 매출 1.4천억원(YoY+19%), 영업이익 223억원(YoY-26%, 이익률 15%) 전망된다. 라네즈를 포함한 본업이 +15% 성장하는 가운데, COSRX 매출이 더해졌다. 다만, 성과급 지급 및 마케팅 비용 확대로 영업이익은 26% 감소할 것으로 보인다. [EMEA]는 매출 541억원(YoY+45%), 영업이익은 86억원(YoY+35%, 이익률 16%) 추정된다. 본업이 +30% 이상 성장하는 가운데, COSRX 매출이 포함되었다. 성과급 지급 등으로 영업이익률은 16% 전망한다. [중국]은 수익성 중심 기조 유지되고 있으며, 전년 동기의 낮은 기저 효과 더해지며 매출 +19% 성장, 영업이익 31억원(YoY+423억원) 추정된다. 


■ 2025년: 중국 흑자 전환 + 글로벌 확장 지속 
아모레퍼시픽은 2025년을 기점으로 중요한 전환점을 맞이할 전망이다. 핵심은 중국 흑자 전환과 글로벌 확장이다. 중국 사업은 고정비 절감 및 선택적 마케팅 집행으로 안정화 되고 있다. 글로벌 사업은 라네즈를 필두로 북미/EMEA/일본을 중심으로 확장하고자 한다. 이후 인도 및 중동까지 진출 범위 확대 기대된다. COSRX는 하반기부터 부담이 점차 완화될 것으로 COSRX 이익 포함, 2025년 아모레는 해외 이익이 국내 이익을 처음 넘어설 것이다. 아모레퍼시픽의 2025년 실적은 연결 매출 4.3조원(YoY+11%), 영업이익 4.2천억원(YoY+91%, 영업이익률 10%) 전망하며, 투자의견은 BUY, 목표주가는 20만원을 유지한다.

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