'무심한' CLO 시장, Libor 전환에서 헤징 위험에 직면

[이매진]

'무심한' CLO 시장, Libor 전환에서 헤징 위험에 직면

https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-07-08/growing-clo-market-has-a-libor-transition-problem-on-horizon

Bloomberg - Are you a robot?

호황을 누리고 벤치 마크 런던 은행 간 제공 비율이 때 담보 대출 의무 시장은 2021 년에 혼란 끝을 직면 은퇴 새로운 대출 계약.

문제는 Libor를 기반으로 하는 CLO의 담보 풀이 완전히 다른 벤치마크를 기반으로 하는 레버리지론으로 구성되어 있을 때 투자자의 위험을 헤지하는 방법입니다. 새로운 대출은 재무부 증권을 담보로 사용하여 차입 비용을 측정하는 권장되는 담보부 야간 대출 금리와 같은 대안으로 전환될 수 있습니다.

일부 투자자들은 이러한 불일치가 이미 복잡한 상품에 이른바 베이시스 리스크( 불완전한 헤징으로 인한 손실 또는 이익의 가능성)의 새로운 층을 추가할 것이라고 우려하고 있습니다. 8,200억 달러 규모의 미국 CLO 시장의 가격은 더욱 변동성이 커질 수 있으며, 거래에서 가장 위험한 부분을 보유하고 마지막으로 지불해야 하지만 가장 높은 잠재적 지불금을 받을 수 있는 CLO 주주의 수익이 감소할 가능성이 있습니다.

PineBridge Investments의 CLO 포트폴리오 매니저인 Laila Kollmorgen은 인터뷰에서 "CLO 시장은 지금까지 다가오는 벤치마크 전환에 대해 엄청나게 냉담했습니다. “가장 큰 영향을 받을 수 있는 투자자들, 즉 주식 투자자들조차 이에 대해 전혀 관심을 기울이지 않고 있습니다. 너무 정교해서 이미 알고 있거나, 알고도 무시하거나, 아니면 일부 투자자들이 몰라서 물어볼 줄도 모릅니다.”

CLO는 이미 차입 대출로 인해 일부 베이시스 위험을 겪고 있습니다. 대부분의 차입 대출은 1개월 Libor에 고정되어 있는 반면 CLO는 3개월 Libor로 가격이 책정되어 있습니다. Libor에서 전환하면 상황이 악화됩니다.

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Libor는 조작될 수 있다는 우려와 환율을 알리는 기본 거래가 고갈됨에 따라 제거되고 있습니다. 규제 당국은 미국 은행들에게 "가능한 한 빨리" 그리고 늦어도 올해 12월 31일까지는 리보 발행을 중단하라고 지시했습니다. 이 요율은 늦어도 2023년 6월까지 모든 거래에서 영구 폐기됩니다.

일부 CLO는 Libor 중단을 규정하는 문서에 소위 대체 언어가 있지만 일부는 여전히 그렇지 않습니다. 투자자들은 2022년 초 베이시스 위험에 대한 혼란 기간이 몇 개월 지속될 것으로 예상한다고 말합니다.

더 읽어보기: 리보 종료를 앞두고 본 CLO 재융자 버스트

PineBridge의 Kollmorgen은 “우리는 내부적으로 위험이 있는 거래를 식별하기 위해 노력해 왔습니다. "우리는 이것이 CLO 시장에 큰 혼란을 야기할 것으로 기대하지는 않지만 실제로는 정보를 얻는 것이 더 중요합니다. 이는 중요합니다."

향후 변동성

예상되는 난기류로 인해 Bank of America Corp.는 3,600억 달러의 미국 CLO 발행을 예상 하면서 기록적인 CLO 판매 연도 가 될 것으로 예상됩니다 . 여기에는 신규 발행을 위한 1,400억 달러와 이전 거래의 재융자 및 재설정을 위한 2,200억 달러가 포함됩니다.

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JP모건 체이스앤코 . 는 목요일에 "투자자들이 높은 평가를 받는 상품의 공급과 스프레드를 찾고 있기 때문에" 글로벌 CLO 시장이 현재 1조 달러에 도달했다고 밝혔다.

CLO 컴백

BofA에 따르면 미국 신간 CLO 판매는 올해 기록을 경신할 수 있습니다.

출처: Bloomberg, Bank of America

Citigroup의 CLO 애널리스트인 Maggie Wang은 새로운 차입 대출에 대한 Libor의 단계적 폐지는 4분기 CLO AAA 트랜치의 스프레드에 압력을 가할 것이라고 말했습니다. 또한, 베이시스 위험은 분기별 CLO 주식 현금 흐름에 30 베이시스 포인트 변동을 초래할 수 있으며, 이는 시간이 지나면 해결될 수 있지만 여전히 잠정 위험을 내포하고 있습니다.

Wang은 "CLO 스프레드에 대한 궁극적인 영향은 대출 시장이 얼마나 빨리 전환하고 CLO 투자자와 거래가 자신을 어떻게 포지셔닝하는지에 달려 있습니다."라고 말했습니다.

투자자들에게 희소식은 올해의 기록적인 CLO 재융자 물결 로 인해 관리자가 많은 기존 거래에 대한 문서를 수정하여 연방 준비 제도 이사회와 뉴욕이 함께 만든 그룹인 Alternative Reference Rates Committee의 최신 대체 언어를 포함할 수 있게 되었습니다. 전환을 돕기 위해 Fed.

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그러나 CLO의 문서가 문제에 대해 명확하지 않은 경우 관리자는 거래의 지배 계층을 보유하고 있는 채무자의 동의를 얻어야 할 수 있습니다. Deutsche Bank 애널리스트에 따르면, 이 경우 벤치마크를 전환하는 것이 더 복잡해질 수 있습니다. 클래스 소유자를 통제하는 것이 가장 이익이 되는 일이며 CLO 관리자가 원하는 것과 다를 수 있기 때문입니다.

문서의 일반적인 지배 규칙은 CLO 담보의 50% 이상이 특정 벤치마크를 기반으로 하는 경우 CLO 관리자가 CLO 채권을 해당 새로운 벤치마크로 이동할 수 있다는 것입니다.

PineBridge의 Kollmorgen은 "2021년 말과 2022년에 시장에 출시될 새로운 CLO는 Libor와 SOFR이 혼합된 형태가 될 것"이라고 말했습니다. “우리는 그것들이 얼마나 혼합되어 있는지 정확히 봐야만 할 것입니다. 이는 베이시스 리스크가 얼마나 변동성이 큰지에 달려 있습니다.”

우리를

투자자들은 중앙은행이 지속적인 지지를 표명 하면서 채권 랠리가 연장되고 Covid-19 변종이 재개 전망을 위협함에 따라 주가가 하락하면서 인플레이션 베팅을 되돌리고 있습니다.

• 업계 조사 기관인 Preqin Ltd의 보고서에 따르면 1조 달러 규모의 민간 신용 시장 의 투자자 들이 약정을 통합하면서 더 적은 수의 펀드에 자금을 할당하고 있다고 합니다.
• 담보 대출 시장이 전 세계적으로 1조 달러를 넘어섰습니다. 이는 한때 신용 세계의 난해한 구석으로 여겨졌던 자산군의 성숙을 알리는 상징적인 이정표입니다.
• 캘리포니아 주립 대학은 부채를 상환하고 캠퍼스 건물의 건설 및 개조 자금을 조달하기 위한 거래의 일환으로 목요일 시립 채권 시장에 사상 최대 규모의 과세 대상 채권을 제공 합니다.
  • 거래 업데이트를 보려면 여기를 클릭하여 New Issue Monitor를 확인하십시오.
  • 자세한 내용은 여기를 클릭하여 Credit Daybook Americas

유럽

• 신용 디폴트 스왑 스프레드가 확대되고 있습니다. 유럽 ​​하이일드 기업의 부도 보험은 3월 이후 가장 많은 11.6bp 상승 했습니다.
• 1차 시장은 수요일에 19개의 트랜치 세션에 이어 오늘 최소 12개의 라이브 거래로 다시 바쁘다.
• Jaguar Land Rover는 EUR/USD 오퍼링에 대해 장부를 열었습니다( 스토리 참조 ).
• SSA가 사용 중입니다. 프랑스의 ALS와 IDA는 EUR 지폐를 내놓았고 세계 은행은 스털링 채권을 제공하고 있습니다. 리투아니아는 또한 유로 30년 벤치마크를 제공하고 있습니다.
• HY 공간에서 Pizza Express는 7% 면적에서 5NC2 노트의 GBP335m를 마케팅하고 있습니다.
• 수율 글로벌 사냥 우려 속에서 가장 매력적인 거래를하고자하는 구매자와 궤도에 낮은 등급의 채권 유적으로 투자자를 미는 것은 그들이 놓칠거야, 닉 Darrant, 유럽, 중동, 아프리카 부채 자본 시장 신디케이트 씨티 그룹의 공동 헤드는, 가상 라운드에서 말했다 기자와 테이블
• 투자자가되어 나누어 녹색 또는 지속 연계 채권 (SLB 수)이 유럽 레버리지 금융 협회가 170 개 이상의 신용 투자자의 조사에 따르면, 정당화를위한 'greeniums', 또는 보험료 여부 이상

아시아

• 아시아의 주요 달러 채권 시장의 발행 속도는 목요일에 느려졌습니다. 적어도 12명의 차용인이 자금을 조달한 주의 바쁜 시작 이후

  • 신용 거래자들에 따르면 중국 하이일드 달러 채권은 2주간 하락한 후 목요일 아침 달러에 대해 2센트까지 반등했다