한화솔루션: 쉬어 갈 하반기

[주식 이야기]

[하나/에너지화학/윤재성] 한화솔루션: 쉬어 갈 하반기

▶️ 보고서: https://bit.ly/45rt5MK


▶️ 실적 하이라이트 및 애널리스트 Comment

  - 2Q25 영업이익 1,021억원으로 컨센(1,392억원)을 27% 하회했습니다. 주택용 에너지 영업이익 감소와 셀 품질 이슈에 따른 AMPC 축소 등 영향입니다. 

  - 3Q25 -1,604억원으로 적자전환을 전망합니다. 가동률 저하와 원부자재 비용 상승으로 모듈의 적자폭이 크게 나타나기 때문입니다. 

  - 투자의견을 NEUTRAL로 하향하고, TP 또한 4만원에서 3.3만원으로 하향합니다. 


▶️ 하반기 실적 눈높이 하향에 따라 투자의견 하향

   - 2025~26년 추정치 조정. 2H25 영업이익 컨센은 +5,820억원이나 하나증권은 -1,105억원을 추정하며, 2026년도 기존 대비 28% 하향

   - 주택용 에너지의 이익 추정치 조정과 모듈 원가 상승 불구하고 판가 전가에 어려움을 겪을 가능성 때문

   - 주택용 에너지 사업은 IRC 25D 축소로 시장 규모가 위축되는데다 TPO 시장에서의 경쟁자 출현 가능성, 정책 불확실성에 따른 판매비 증가 등 영향

   - 모듈은 원부자재에 대한 관세, Non-China 제품 확보 과정에서 원가 상승을 겪게 됨. 이를 판가에 완벽히 전가할 수 있는 환경은 적어도 하반기에는 나타나기 힘들어

   - 인니/라오스/인도를 우회한 중국 물량 유입이 목격되고, 2026년부터 AMPC 수취가 어려운 미국 내 중국 설비들의 가동률 상향에 따른 생산량 증가 가능성도 상존하기 때문

   - 셀 품질 이슈 및 카터스빌 가동 1개 분기 지연 등 영향으로 연간 출하량(9GW→7.5GW)과 AMPC(9천억~1조원 → 7.5천억원) 가이던스도 모두 하향

   - 투자의견 변경은 2026년초에 검토할 계획. 중국 업체의 AMPC 수취가 불가능하고, 인니/라오스/인도의 반덤핑 관세가 확정되며 긍정적인 환경이 펼쳐질 가능성이 있기 때문


▶️ 3Q25 신재생 영업이익 구성

   - 영업이익 -1,230억원(QoQ -2,792억원) 전망. 주택용 에너지 365억원 + 모듈 적자 -3,152억원 + APMC 1,320억원 + 발전자산매각/EPC +237억원