일본 경제를 '대부활'시키는 의외의 처방전… 미국 전 재무장관이 제안한 '놀라운 방법'을 아십니까?

[お持て成し]

일본 경제를 '대부활'시키는 의외의 처방전… 미국 전 재무장관이 제안한 '놀라운 방법'을 아십니까? / 1/7(토) / 현대 비즈니스

「저소득・저물가・저금리・저성장」의 「4저」가 「보통」이 된 일본. 과거의 경제대국 '높은 일본'이 왜 이런 '싼 일본'이 되어 버렸는가.

기예의 이코노미스트 나가하마 토시히로(永濱利廣) 씨는 저서 「일본병―왜 급여와 물가는 싼 채인가」로, 이 「4저」 상황을 「일본병」이라고 명명해, 그 원인과, 탈피하기 위한 길을 고찰한다.

일본이 탈피할 수 없는 「유동성의 함정」이란? 전 미국 재무장관 서머스씨가 일본에 내놓은 처방전이란? 에이하마씨가 『일본병―왜 급료와 물가는 싼 채인가?』로 알기 쉽게 설명한다.

불안한 나머지 돈을 너무 많이 쌓아놓은 일본인

금융정책의 기본은 금리를 통제하는 것입니다. 그리고 금리를 통제할 때 기준이 되는 것이 '중립금리'(주: 경제에 대해 긴축도 완화도 아닌 중립적인 금리 수준)입니다.

그러면, 무엇이 중립 금리를 결정할까라고 하면, 돈의 수급입니다. 돈을 쓰고 싶은 사람이 많으면 중립 금리는 올라가고, 저축을 하는 사람이 늘어나 돈이 남아 있으면 중립 금리는 내려갑니다.

그리고, 이 중립 금리의 수준보다, 실제의 금리를 낮추는 것이 「금융 완화」, 반대로 실제의 금리를 올리는 것이 「금융 긴축」입니다. 그렇게 중립금리에서 실제 금리를 움직임으로써 경제활동을 적절한 방향으로 유도하는 것이 중앙은행의 금융정책의 기본입니다.

그러나 해외 연구 등을 보면 일본의 현재 중립 금리 수준은 대폭 마이너스로 되어 있다고 합니다. 왜냐하면 일본 기업도 가계도 미래를 위해 돈을 너무 많이 모아 놓았기 때문입니다.

국내의 경제 주체는 기본적으로 「가계」 「기업」 「정부」 밖에 없습니다. 이 중 일본에서는 가계와 기업이 돈을 너무 많이 모아 돈이 남아 있습니다. 정부는 돈이 부족합니다만, 3개의 주체를 맞추면, 국내 전체에서는 비정상적으로 돈이 남아 있어, 중립 금리는 대폭 마이너스가 됩니다.

하지만 경기를 올리기 위해 금융완화=금리를 낮추고 싶다고는 해도, 어쨌든 금리를 낮추면 좋을까 라고 하면 그런 일은 없습니다. 이미 대폭 마이너스 중립금리보다 실제 금리를 낮추면 이번에는 금융기관이나 연금운용에 대한 부작용이 우려되는 수준이 될 수 있습니다.

반대로 이자 수입을 늘리기 위해 "금리를 올려라"라는 목소리도 있지만 거시 경제학의 입장에서 보면 중립 금리가 마이너스인 이상 여기에서 무리하게 금리를 인상하면 금융 긴축이 되고, 더욱 경기가 악화해 버리게 됩니다.

"유동성 함정"에서 탈출하는 방법

즉, 현재의 금융 완화라는 것은, 실제로는 더 금리를 낮추고 싶은데 물리적으로 낮추지 못하고 있는 것입니다. 이처럼 중립금리가 너무 낮아 금융정책이 효과가 없는 상황을 경제학에서는 '유동성의 함정' 이라고 부릅니다.

그럼, 이 「유동성의 함정」을 탈출하려면 어떻게 하면 좋을까요. 해외 주류파 경제학자들이 갖추어 말하는 것은 “중립금리가 금융정책의 효과적인 수준으로 돌아갈 때까지 재정정책을 적극적으로 해야 한다” 는 것입니다. 2014년에 전 미국 재무장관의 로렌스 서머스씨가 제창해 화제가 된 '장기 정체론(Secular Stagnation)'의 처방전이 이것입니다.

서머스 씨는 2021년 11월에 NHK에서 방송된 인터뷰에서 일본에서 지금 필요한 정책은 「재정 출동과 감세」라고 말하고 있습니다. 감세를 더한 것이 포인트로, 일본의 경우에는 장기의 경제 정체에 의한 장래 불안 등에 의해, 급부금에서는 저축으로 돌려 버리기 때문입니다. 이것은 코로나 급부금의 예에서도 분명합니다. 한편, 용도나 기한을 정한 감세라고 하는 것은, 지출을 촉구하는 정책입니다.

실제로, 코로나 쇼크 이후, 많은 나라가 기한을 정한 소비 감세를 실시했습니다. 그러나 일본에서는 행해지지 않았습니다. 일본의 경우, 한번 감세를 하면 원래대로 되돌릴 때의 반발이 커지는 것을 정부나 재무성이 두려워하고 있는 것 같습니다.

그러나 이러한 일본의 정책 당국의 멘탈리티가 변하지 않는 한, 일본의 디플레이션은 이대로 계속될 가능성이 있습니다. 금융 정책은 쿠로다 총재가 되어 바뀌었지만, 재정 정책이 변하지 않으면 디플레이션 탈피는 사당히 어렵습니다. 비록 양적 완화를 해도 돈이 시장으로 '돌아서' 가지 않으면 효과는 제한되기 때문입니다.

어느 나라에서나 재무부는 대규모 재정 출동을 하고 싶지 않지만, 해외에서는 관 주도, 정치가 주도로 대담한 정책을 실시해 왔습니다. 그런 의미에서 일본도 해외를 견습해야 할 것입니다.

永濱利廣（이코노미스트）

https://news.yahoo.co.jp/articles/2c107cde080be2f29109a775c449e50cfa0fda31?page=1 

日本経済を「大復活」させる意外な処方箋…アメリカの元財務長官が提案した「驚きの方法」

日本経済を「大復活」させる意外な処方箋…アメリカの元財務長官が提案した「驚きの方法」をご存知ですか？
1/7(土) 8:03配信


138
コメント138件


現代ビジネス
[PHOTO] iStock

　「低所得・低物価・低金利・低成長」の「4低」が「ふつう」になった日本。かつての経済大国「高い日本」がなぜこんな「安い日本」になってしまったのか。

【写真】日本の“購買力”は「57ヵ国中33位」、「４低」日本の過酷な現実

　気鋭のエコノミスト永濱利廣氏は著書『日本病――なぜ給料と物価は安いままなのか』で、この「4低」状況を「日本病」と名付け、その原因と、脱却するための道筋を考察する。

　日本が脱却できない「流動性の罠」とは？　元米国財務長官サマーズ氏が日本に出した処方箋とは？　​ 永濱氏が『日本病――なぜ給料と物価は安いままなのか』でわかりやすく説明する。

不安のあまりお金を貯め込みすぎる日本人
　金融政策の基本は、金利をコントロールすることです。そして、金利をコントロールする際に基準になるのが「中立金利」(注:経済に対して引き締めでも緩和でもない中立的な金利水準)です。

　では、何が中立金利を決めるかと言えば、お金の需給です。お金を使いたい人が多ければ中立金利は上がるし、貯蓄をする人が増えてお金が余ってくれば中立金利は下がります。

　そして、この中立金利の水準より、実際の金利を下げるのが「金融緩和」、逆に実際の金利を上げるのが「金融引き締め」です。そうやって中立金利から実際の金利を動かすことで、経済活動を適切な方向へ誘導することが、中央銀行の金融政策の基本です。

　しかし、海外の研究などを見ると、日本の現在の中立金利水準は大幅マイナスになっているとされています。なぜなら、日本の企業も家計も、将来のためにお金を貯め込みすぎているからです。

　国内の経済主体は基本的に「家計」「企業」「政府」しかありません。このうち日本では家計と企業がお金を貯めすぎてお金が余っています。政府はお金が足りないのですが、三つの主体を合わせると、国内全体では異常にお金が余っており、よって中立金利は大幅マイナスとなります。

　しかし、景気を上げるために金融緩和=金利を下げたいとはいえ、やみくもに金利を下げればよいのかと言えばそんなことはありません。すでに大幅マイナスの中立金利よりもさらに実際の金利を下げるとなると、今度は金融機関や年金運用への副作用が懸念されるレベルになりかねません。

　逆に、利子収入を増やすために「金利を上げろ」との声もありますが、マクロ経済学の立場から見れば、中立金利がマイナスである以上、ここで無理に金利を引き上げてしまったら金融引き締めになり、さらに景気が悪化してしまうことになります。


「流動性の罠」から脱出する方法
写真：現代ビジネス

　つまり、現在の金融緩和というのは、本当はもっと金利を下げたいのに物理的に下げられないでいるわけです。このように、中立金利が低すぎて金融政策が効きにくくなっている状況を、経済学では「流動性の罠」と呼びます。

　では、この「流動性の罠」を脱出するにはどうすればよいのでしょうか。海外の主流派経済学者が揃って言うことは、「中立金利が金融政策の効く水準に戻るまで、財政政策を積極的に行うべき」というものです。2014年に元米国財務長官のローレンス・サマーズ氏が提唱して話題になった「長期停滞論(Secular Stagnation)」の処方箋がこれです。

　サマーズ氏は2021年11月にNHKで放送されたインタビューで、日本において今必要な政策は「財政出動と減税」と言っています。減税を加えているところがポイントで、日本の場合には長期の経済停滞による将来不安などにより、給付金では貯蓄に回ってしまうからです。これはコロナ給付金の例でも明らかです。一方、用途や期限を定めた減税というのは、支出を促す政策です。

　実際、コロナ・ショック以後、多くの国が期限付きの消費減税を行いました。しかし、日本では行われませんでした。日本の場合、一度減税を行うと元に戻すときの反発が大きくなるのを政府や財務省が恐れているようです。

　しかし、こうした日本の政策当局のメンタリティが変わらない限り、日本のデフレはこのまま続く可能性があります。金融政策は黒田総裁になって変わりましたが、財政政策が変わらないと、デフレ脱却はなかなか難しいのです。たとえ量的緩和を行っても、お金が市場に「回って」いかなければ効果は限られるからです。

　どこの国でも、財務省は大規模な財政出動をやりたがらないものですが、海外では官邸主導、政治家主導で大胆な政策を行ってきました。その意味では、日本も海外を見習うべきでしょう。

永濱 利廣（エコノミスト）