하나마이크론 : 양방향에서 더 좋아지는 시기

[주식 이야기]

[메리츠증권 IT 소재장비 김동관]

하나마이크론(067310): 양방향에서 더 좋아지는 시기

- 동사 영업이익은 3Q25E 376억원(+24% QoQ), 4Q25E 572억원(+52% QoQ)으로 가파르게 성장할 전망. 베트남 법인의 실적 개선이 핵심

- 베트남 법인 매출액은 3Q25E 2,086억원(+28% QoQ), 4Q25E 2,207억원(+6% QoQ)으로 성장하며 하반기부터 외형 확대 가시화. 

- 당해 후공정 외주 단가에 대한 상승분이 4Q25E 일시 반영됨에 따라 4Q25E 큰 폭의 수익성 개선이 뒤이을 것으로 예상(베트남 OPM 3Q25E 4%, 4Q25E 11% 추정)

- 고객사의 메모리 외주 물량 확대에 따른 실적 고성장 진행 중. 당사가 8/26 발간한 자료 대비 2026년 영업이익 추정치를 +8% 추가 상향

- 주요 고객사는 2026년에도 HBM 등 고부가 제품에 대한 생산 확충에 가용 자원을 집중할 전망. 급격한 실적 성장에도 불구 여전히 순부채 상황에 머무르는 만큼 비용 전반에 대한 효율화 필요성도 증가하는 시점

- 베트남 법인의 본격 성장은 고객사의 니즈와 동사의 선제적인 인프라 투자가 맞아떨어진 결과라는 판단

- 동사의 밸류에이션은 레거시 메모리 시황과 높은 상관관계를 보임. 레거시 메모리의 업황 하강이 진행된 2H22와 2H24에 급격한 밸류에이션 하락을 경험한 바 있음

- 2026년 서버 DRAM 중심 초과 수요에 대한 기대감이 상승 중. 공급업체들의 HBM 생산 확대에 따라 레거시 제품의 공급이 제한된 상황에서 AI 서버 투자 지속에 더해 범용 서버의 교체 투자에 따른 메모리 수요 증가가 전망

- 동사 베트남 법인은 가용 capa의 90% 수준이 서버 DRAM 라인으로 구성된 상황. 서버 DRAM 중심 제품 믹스 감안 시 밸류에이션 상승은 물론 실적 눈높이 추가 상향 가능성도 점쳐볼 수 있다는 판단

- 하나마이크론에 대해 투자의견 Buy 유지, 적정주가는 21,000원으로 상향 조정. 적정주가 산정에는 2026E BPS 7,473원에 target multiple 2.8배를 적용

- 2.8배는 SK하이닉스와의 임가공계약 체결 이후부터 업황 둔화가 이뤄진 2H24 이전인 '22-1H24 12MF PBR의 평균 수준이자 동사 평균 멀티플의 +1SD 수준

- 바텀업 방향의 실적 개선과 탑다운 방향의 업황 개선이 동반되는 상황. 실적 성장에 따른 ROE 개선도 가파른 상황(25E 6.4% - 26E 15.9% 추정)

- 과거 동사가 부여받은 ROE 대비 PBR 감안 시 최근의 주가 상승에도 불구 여전히 상승 여력이 충분하다는 판단

https://vo.la/VsJD5ML (링크)