금융연구의 세계적 권위자 제레미 시겔이 “2023년 주식투자를 낙관시하는 이유”

[お持て成し]

금융연구의 세계적 권위자 제레미 시겔이 “2023년 주식투자를 낙관시하는 이유” / 1/9(월) / 커리어 재폰

미국 펜실베이니아대학 워턴스쿨의 제레미 시겔 명예 교수는 그 저서 '주식 투자' 로 알려져 있다. 이 저자는 1994년 초판 발행 이래 주식거래 가이드북으로 전 세계적으로 널리 사용되어 왔다.

2022년에 간행된 제6판(미번역)에서 시겔은 다른 금융자산이 아니라 주식에 투자해야 한다고 말한다. 그 시겔에게, 동교의 온라인 미디어가 2023년의 시장의 동향에 대해 물었다.

혼란이 이어진 2022년 시황

──2022년 시장은 일진일퇴를 반복했습니다. 그 요인은 경제상황, 인플레이션, 연방준비제도이사회(FRB)에 의한 정책결정 등 다양했습니다.

2022년은 확실히 주식 투자에는 나쁜 해였습니다. 채권 실적도 과거에 비해 최악의 해가 되었습니다. 그 이유는 매우 명확합니다. FRB가 긴축을 시작한 것이 너무 늦었습니다. 2021년 초반부터 시작해야 했는데 시작은 2022년 3월이 되었습니다.

그러나 그 후 2022년 여름에는 FRB의 금리 인상이 너무 가고 있다고 이미 위기감을 느꼈습니다. 이번 금리 인상 속도는 아마 전후 가장 빠를 것입니다. 물가 상승은 진정되고 있었습니다. 그리고 너무 조이는 것은 위험하다고 경고하기 시작했습니다.

금융을 배우는 사람이라면 누구나 알 수 있듯이 금융자산은 금리에 리스크 프리미엄을 올려 할인됩니다. FRB가 금리를 크게 끌어올리면 그 평가는 낮아집니다.

그러므로 저는 자산가치가 하락한 이유는 불황의 공포가 아니라 주로 금리 상승으로 인한 것이라고 생각합니다. 불황에 대한 우려는 확실히 존재합니다. 그러나 이러한 하락을 일으킨 요인은 대부분 금리에 있습니다.

──FRB가 더 빨리 대응했다면, 이 1년 반의 상황은 달랐을까요.

거의 틀림없습니다. 그렇게 했다면 현재와 같은 인플레이션도 일어나지 않았고, 그다지 금리 인상이 필요 없었을 것입니다. 주가에 대해서도 2021년만큼 크지는 않지만 완만하게 상승했을 것입니다.

2023년 경기는 후퇴하지 않는다?

──그럼, 2023년에 경기가 후퇴하는 것은 틀림없습니까.

아니요, 아직 확실하지는 않습니다. 나는 연준이 2023년 중반 이전에 정책 금리를 낮추기 시작할 것이라고 생각합니다. 2024년까지는 없다고 생각하는 이코노미스트도 있습니다. 그렇지만, 그럼 긴축 기간이 너무 길고, 경기 후퇴가 시작될 것입니다. 실업률이 올라가고 실체경제가 침체되면 FRB는 금리 인하를 말하기 시작할 것입니다.

그것은 시장을 자극합니다. 경제가 바닥을 치기 4~5개월 전에 시장이 상승하는 것은 잘 알려져 있습니다. 잊지 말아야 할 점은 2022년 상반기에 GDP가 지속적으로 감소하는 기술적 리세션이 있었다는 것입니다.

2022년에는 GDP의 성장이 매우 나쁘고 1% 정도의 성장률에 머무를 것입니다. 보통 호경기 후에는 불경기가 옵니다. 그러니까 2023년 전반은 저성장이 되고, FRB가 금리를 낮추는 것으로 후반에는 다시 성장으로 돌아갈지도 모릅니다.

── 많은 기업들이 직원을 해고한다고 말합니다. 노동시장에서의 잠재적인 우려에 대한 핵심적 논의는 하고 있을까요? 하이테크 기업 등, 팬데믹 중에 과잉 투자한 기업도 있어, 지금 딱 적절한 사이즈로 조정되고 있는 때일지도 모릅니다.

맞습니다. 테크 기업뿐만 아니라 많은 기업들이 더 많은 노동력을 안고 있었습니다. 그것은 인재 채용이 매우 어렵다는 이야기가 자주 나왔기 때문입니다. 고용이 과잉이었을 것입니다. 2022년 상반기 생산성 통계는 지난 75년간 최악이었습니다. 경기가 나빠지면 곧 이러한 잉여 인재는 해고됩니다. 그러면 노동시장은 급속히 정체될 것입니다.

주식시장은 상승한다

──이 잠재적 영향을 모두 고려하면 2023년에 주식 투자자에게 무엇을 말할 수 있습니까?

2022년 6월이나 10월에 저가를 붙였습니다만, 이것은 일종의 2번 바닥(시장이 한 번 악화한 후, 다시 상승한 후에 다시 하락하는 것)과 같은 것입니다. 특히 중국에서 제로 코로나 규제는 큰 문제가 되었습니다. 그러나 연준이 금리를 낮추기 시작하면 경기가 가볍게 후퇴하더라도 그다지 수익은 떨어지지 않습니다. 주식시장은 새롭게 저가를 만들지 않을 것이다.

주식 시장에서 무슨 일이 일어나는지 다른 사람의 발언에 누구나 자신의 인생을 베팅해서는 안됩니다. 제 감각에서는 주식시장은 장기적으로 보면 10~15% 정도는 비교적 저렴하다고 생각합니다. 그리고 2023년은 주식에 아주 좋은 해가 될 것입니다.

──중국의 이야기가 나왔지만, 우크라이나에서의 전쟁도 아직 계속되고 있습니다. 이러한 글로벌 요소는 시장에 얼마나 영향을 미치는가요? 월가는 확실한 것을 좋아하지만 전쟁만큼 불확실한 것은 없습니다.

문제가 된 것은 우크라이나 전쟁보다 중국의 제로 코로나 정책입니다. 저는 우크라이나에서 인적 피해를 과소 평가하지 않습니다. 하지만 세계경제에 있어서는 고맙게도 원유가격은 침공 전 수준까지 내려갔습니다.

중국의 제로 코로나 정책은 큰 실패였습니다. 그러나, 이 정책에 의해, 구미로 와서, 귀국하고 싶지 않은 우수한 두뇌를 가진 중국인의 기업가 등도 늘어날 것입니다.

──2023년에 대해서는, 신중하고 낙관적이라고 하는 것입니까.

네, 그렇습니다. 2023년에 불황이 왔을 때 많은 사람들이 기대하고 있습니다. 그러나 너무 많은 사람들이 일정하다고 예측하면 시장이 펀더멘털보다 낮은 값을 나타냅니다. 즉, 나쁜 소식은 이미 가격에 반영되어져 있습니다. 서프라이즈는 다운사이드보다 업사이드 쪽이 많을 것입니다.

──부엌에 요리사가 너무 많습니까?

음, 주식시장은 고민의 벽을 넘어 올라간다고 하는 경우가 많습니다. 그래서 투자하는데 하늘이 파랗게 되기를 기다리면 언제까지나 투자할 수 없어요.

Shankar Parameshwaran

https://news.yahoo.co.jp/articles/ff442714b721a3b2f2ed664a7a1df14eaa7bb3c4?page=1 

金融研究の世界的権威ジェレミー・シーゲルが「2023年の株式投資を楽観視する理由」（クーリ

金融研究の世界的権威ジェレミー・シーゲルが「2023年の株式投資を楽観視する理由」
1/9(月) 10:45配信


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クーリエ・ジャポン
Photo：Michael M. Santiago / Getty Images

米ペンシルバニア大学ウォートン校のジェレミー・シーゲル名誉教授は、その著書『株式投資』で知られる。同著は、1994年の初版発行以来、株式取引のガイドブックとして世界中で広く使われてきた。

【画像】金融研究の世界的権威ジェレミー・シーゲルが「2023年の株式投資を楽観視する理由」

2022年に刊行された第6版（未邦訳）において、シーゲルは、他の金融資産ではなく株式に投資すべきだと述べる。そのシーゲルに、同校のオンラインメディアが2023年の市場の動向について聞いた。

混乱続きだった2022年の市況
──2022年、市場は一進一退を繰り返しました。その要因は経済の状況、インフレ、連邦準備制度理事会（FRB）による政策決定など、さまざまでした。

2022年は、間違いなく株式投資には悪い年でした。債券のパフォーマンスも過去と比較して最悪の年となりました。その理由は非常に明確です。FRBが引き締めを始めるのが遅すぎたのです。2021年の早い時期から始めるべきだったのに、開始は2022年の3月となりました。

しかし、その後2022年夏には、FRBの金利引き上げは行きすぎていると、すでに私は危機感を覚えました。今回の金利引き上げのスピードは、おそらく戦後最速でしょう。物価上昇は落ち着きつつありました。そして、締め付け過ぎは危険だと、私は警告し始めました。

金融を学ぶ人なら誰もが知るように、金融資産は金利にリスクプレミアムを上乗せして割り引かれます。FRBが金利を大幅に引き上げれば、その評価は下がります。

したがって、私は資産価値が下落した理由は不況の恐怖ではなく、主に金利の上昇によると考えています。不況に対する懸念は、確実に存在します。しかし、この下落を引き起こした要因は、ほとんどが金利にあります。

──FRBがもっと早く対応していれば、この1年半の状況は違っていたのでしょうか。

ほぼ間違いありません。そうしていれば現在のようなインフレも起きず、これほどの利上げの必要もなかったでしょう。株価についても2021年ほど大きくはないですが、ゆるやかに上昇したはずです。

2023年に景気は後退しない？
──では、2023年に景気が後退するのは間違いないのでしょうか。

いいえ、まだ確実とはいえません。私は、FRBは2023年半ばより前には政策金利を引き下げ始めると思います。それは2024年まではないと考えるエコノミストもいます。でも、それでは引き締め期間があまりに長く、景気後退が始まるでしょう。失業率が上がり、実体経済が低迷すれば、FRBは金利の引き下げを口にし始めるはずです。

それが市場を刺激するでしょう。経済が底を打つ4～5ヵ月前に市場が上昇することはよく知られています。忘れてはならないのは、2022年の上半期にはGDPが連続して減少するテクニカル・リセッションがあったことです。

2022年はGDPの伸びが非常に悪く、1％程度の成長率にとどまるでしょう。通常、好景気の後には不景気がやってきます。ですから2023年の前半は低成長となり、FRBが金利を下げることで後半には再び成長に転じるかもしれません。

──多くの企業が従業員を解雇すると述べています。労働市場における潜在的な懸念についての議論は的を射ているのでしょうか。ハイテク企業など、パンデミック中に過剰に投資した企業もあり、今ちょうど適切なサイズに調整されているところかもしれません。

そうですね。テック企業だけでなく、多くの企業がより多くの労働力を抱え込んでいました。それは、人材の採用が非常に難しいという話が頻繁になされたからです。雇用が過剰だったのでしょう。2022年上半期の生産性統計は、過去75年間で最悪でした。景気が悪くなれば、すぐにこうした余剰人材は解雇されます。そうすれば労働市場は急速に停滞するでしょう。

株式市場は上昇する
──これらの潜在的な影響をすべて考慮すると、2023年に関して株式投資家へ何と伝えますか。

2022年6月か10月に安値をつけましたが、これはある種の二番底（相場が一度悪化した後、再び上昇した後に再び下落すること）のようなものです。特に、中国におけるゼロコロナ規制は大きな問題となっていました。しかし、FRBが金利を下げ始めたら、たとえ景気が軽く後退していても、それほど収益は下がりません。株式市場が新たに安値をつけることはないでしょう。

株式市場で何が起こるかという他者の発言に、誰も自分の人生を賭けるべきではありません。私の感覚では、株式市場は長期的に見ると10～15％程度は割安になっていると思います。そして、2023年は株式にとって非常に良い年になると思います。

──中国の話が出ましたが、ウクライナでの戦争もまだ続いています。こうしたグローバルな要素は、市場にどの程度影響を与えるのでしょうか。ウォール街は確実なものを好みますが、戦争ほど不確実なものはありません。

問題となっていたのは、ウクライナ戦争よりも中国のゼロコロナ政策です。私はウクライナでの人的被害を過小評価しているわけではありません。でも、世界経済にとってはありがたいことに、原油価格は侵攻前の水準まで下がりました。

中国のゼロコロナ政策は大失敗でした。しかし、この政策によって、欧米に来て、帰国したがらない優れた頭脳を持つ中国人の起業家なども増えるでしょう。

──2023年については、慎重かつ楽観的ということでしょうか。

はい、そうです。2023年に不況が来ると非常に多くの人が見込んでいます。しかし、あまりにも多くの人が一定のことを予測すると、それによって、市場がファンダメンタルズを下回る値を示します。つまり、悪いニュースはすでに価格に織り込まれているのです。サプライズはダウンサイドよりもアップサイドの方が多いでしょう。

──台所にシェフが多すぎるのでしょうか。

まあ、株式市場は悩みの壁を超えて登っていくと言われることが多いです。だから、投資するのに空が青くなるのを待っていたら、いつまでたっても投資できませんよ。

Shankar Parameshwaran