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한솔제지: 펄프가격 하락은 주가 상승을 불러온다! - 신한금융투자
투자의견 '매수' 및 목표주가 13,300원 유지
한솔제지에 대한 투자의견 '매수'와 목표주가 13,300원을 유지한다. 4분기 조정영업이익
은 전분기 대비 19.4% 감소한 201억원을 기록할 전망이다. 그러나 2013년 대규모 글로
벌 펄프 공급 확대에 따른 펄프가격 하향 안정화, 고마진 특수지 매출비중 확대로 1분기
이후 실적 모멘텀이 점증할 전망이다. 또한 대한페이퍼텍, 아트원제지 등 일부 자회사들
의 실적 개선으로 자회사 손실도 축소될 전망이어서 점진적인 주가 재평가가 예상된다.
2013년 이후 대규모 펄프 증설로 펄프가격 하향 안정화
12월 들어 중국 활엽수화학펄프 가격은 제지업체의 펄프 재고 재축적 마무리로 고점대비
1.1%한 하락한 640달러/톤을 기록했다. 2013년 이후에는 12월 브라질 Eldorado 150만
톤을 시작으로 2013년 3분기 Montes des Plata 130만톤, 2014년 1분기 Suzano 150만
톤 공장 가동에 따라 펄프가격 하향 안정화가 예상된다. 이는 동사의 수익성 개선으로 이
어져 주가의 Catalyst로 작용할 전망이다.
글라신지, 감열지 등 고마진 특수지 제품믹스 개선
동사는 향후 인쇄용지를 점차 고마진의 특수지로 전환하며 안정적인 실적 개선을 지속할
전망이다. 12월부터 1만톤 규모의 글라신지를 생산하기 시작했으며, 감열지의 생산능력을
기존 5만톤에서 2015년까지 15만톤으로 확대할 예정이다. 이에 따라 특수지 매출비중은
2013년 18.3%, 2014년 21.0%로 확대되며 동사의 수익성 제고를 견인할 전망이다.

아모레퍼시픽: 탐방노트: 불경기 지속으로 4분기 보수적 시각 유지 - IBK투자증권
4분기 동향, 매출액 +6~7%(YoY), 영업이익 +2~3%(YoY)
1. 방판 부진으로 전체 성장성 둔화 예상
1) 10월~11월 매출신장세 +7% 수준이나 12월 재고조정 시점으로 다소 부진
연간 +2~4% 수준은 가능해 보이나 연초 가이던스 +5% 이상은 어려울 전망
2) 2012년 시장 전체는 제로 성장 예상
3) 20~30대 카운셀러(평균 47세) 확대(500개 영업소 중 6개 전환)
4) 건강보조식품 매출 증가(비중 11%)
2. 순수백화점: +3~4%예상(외사는 모두 역신장), 면세점: +20~25%예상(3Q +38%)
1) 백화점과 면세점 합산으로 +12~15%(3Q +18%)
2) 할인점: 4Q 역신장 전환(3Q +2%)
3) 온라인: 4Q +20%대(3Q +38%), 방판과 마찬가지로 재고 조정시기
4) 아리따움 4Q +5~6%(3Q +11%), 바이오에센스 초기 프로모션 효과 약화
3. 생활용품 녹차 사업: 영업손실 가능성
1) 3분기 일회성
- 9월 마트 수수료 40억원 인상 4Q반영
- 3Q 추석 선물세트 판매 관련 환입
2) 녹차사업관련 폐기손 40~50억원 반영 검토 중
4. 해외
1) 중국: 10월 +30%, 11월 +40%, 연간 +35% 수준예상, OPM +7~8%대 유지
(3Q 매출액 +33% YoY)
2) 중국 이외의 해외 매출 동향은 +20~25% 수준
5. 기타
1) 2013년 국내 드러그스토어 출점 강화 배경 속 대응 전략은 내부 수립 중
현재 왓슨과 분스 등 일부 드러그스토어에는 입점 중이나 구체적 전략은 아님
2) 방문판매 부문 외형성장은 +3~5% 가이던스 유지 전망

인터플렉스: [4Q12 Preview] 최대실적과 우려감 공존 - LIG투자증권
4분기 실적은 애플 신제품 효과로 분기 사상 최대인 2,755억원 기록할 전망
 애플의 아이폰5와 아이패드 미니 효과로 10,11월 월별 매출액은 1천억원 이상을 기록
 삼성전자 향 매출도 동반 증가하며 분기 실적은 역사상 최대인 2,755억원으로 추정
 애플 향 제품은 SMT(Surface Mounting Technology) 비중이 높기 때문에 수익성은 다소 둔화되는
모습. 올해 분기별 영업마진은 9.5% → 9.4% → 5.4% → 6.3%.
애플 경쟁력 약화로 벤더로서의 Premium은 축소
 아이폰5의 4분기 판매량은 3천5백만대 수준으로 당초 기대치 5천만대에 미달할 것으로 전망
 신규 사업인 터치패널의 경우 매출 시기와 규모에 대한 불확실성이 큼
 스마트폰 산업이 성숙기에 접어들고 있어, 애플의 벤더로서 받아온 프리미엄은 줄어들고 있음
‘13년 EPS 5,558원으로 추정하며, 적정 multiple 14X 적용한 T.P 78,000원 제시(17% 하향)
 주요 고객인 애플의 경쟁력 약화로 높은 성장성에 대한 기대감 낮아지며, 동사주가 조정 받음
 글로벌 peer인 대만 FPCB 업체 ‘12년 P/E 밴드 13~15X임을 감안하면, 현 주가 하락은 과도한 편

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