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<p>DS투자증권 조선 Analyst 김대성 <br><br>[조선] HD현대미포-생산성 어디까지 올라가는 거에요?  <br><br>1. 3Q25 Re: 예상보다 더 뛰어났던 외국인 근로자의 숙련도 <br>- 25년 3분기 매출액 1.3조원(+20.7% 이하 YoY), 영업이익 2,008억원(+469.6%, OPM 15.4%)으로 컨센서스(영업이익 1,054억원) 큰 폭 상회 <br>- 1) 일회성 이익 458억원(키위레일 취소 관련 +530억원, 임단협 및 합병 격려금 -72억원), 2) 외국인 근로자 생산성 확대가 주요 <br>- 특히  PC선에서 외국인 근로자의 생산성이 빠르게 올라오며 PC선 매출 비중이 높은(64%) 당분기의 마진이 큰 폭 개선 <br>- 조업일수 감소 영향도 외국인 근로일 수 확대로 상당 부분 상쇄 <br><br>2. 고선가 물량 비중 확대는 지속. 26년부터는 LNGBV의 매출 인식도 시작 <br>- 25년 매출액 6.0조원(+7.7%), 영업이익 5,120억원(+478.7%, OPM 10.3%)을 전망 <br>- 고선가 물량 비중이 지속 확대 예정으로 25년 4분기에도 24년 이후 수주 물량 비중이 61%까지 확대될 전망 <br>- 26년부터는 고마진 선종인 LNG벙커링선의 매출 인식(매출 비중 9%)이 시작됨과 동시에 24년 이후 수주 물량 비중이 89%까지 늘어날 전망 <br><br>3. 투자의견 매수, 목표주가 300,000원으로 상향 <br>- 실적 추정치 상향에 따라 기존 290,000원에서 300,000원으로 상향 <br>- 목표주가는 27F BPS 86,984원에 Target P/B 3.4배를 적용해 산출 <br>- 향후 고마진 선종 믹스 확대(LNGBV)에 따라 밸류에이션 상향 여지는 충분</p>
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