유한양행 : 어느덧 Lazcluze 출시 2년차를 맞이하며

[주식 이야기]

NH/한승연] 유한양행

[유한양행(TP 160,000원 유지, Buy 유지)] 어느덧 Lazcluze 출시 2년차를 맞이하며

■요약

Lazcluze 블록버스터 성장 기대감 유효. 다만 3분기에도 다소 아쉬운 성장 기울기 관측. 2026년 마리포사에 대한 처방 근거 확대되며 로열티 매출 성장 가속화를 기대

▶️ 여전히 완만한 Lazcluze 로열티 성장 기울기

투자의견 Buy, 목표주가 160,000원 유지. 핵심 투자포인트는 Lazcluze 블록버스터(’32년 매출 47억달러) 성장 잠재력. 現주가에는 해당 기대감 선반영되며 당사 추정치 기준 12개월 선행 EV/EBITDA 43배로 여전히 높게 형성

핵심인 Lazcluze 3분기 글로벌 로열티 매출 39억원(vs 1Q 20억원, 2Q 34억원)으로 여전히 아쉬운 성장 속도(’25년 마리포사 美침투율 3.5% 추정). 다만 1)리브리반트 SC 미국 허가(4Q25), 2)마리포사 NCCN 1차 선호요법 등재(1H26 예상), 3)OS 확정 값 공개(1H26~ 예상)로 2026년에는 처방 상승 기대

한편 다수 신규 R&D 업데이트. 차세대 파이프라인 YH35324(CSU) 2상 계획 식약처 승인. 한편 베링거로부터 반환받은 YH25724(FGF21/GLP-1) 임상 계획 중. 또한, 경구용 케미칼 GLP-1 및 한달 투여 세마글루타이드도 개발 시도 

▶️ 3Q25 Re: 무난한 실적 확인, 4분기는 대규모 마일스톤 유입 예정

3분기 연결 매출 5,700억원(-4.8% y-y) 및 OP 220억원(OPM 4%)로 컨센 소폭 하회. 지난 프리뷰 내용과 크게 달라진 부분은 없음

1)Lazcluze 중국 허가 마일스톤(4,500만달러) 10월 말 수령 완료(기존 1Q26 수령 추정). 남은 유럽 마일스톤(3,000만달러)도 4Q 유입 기대(추정 변동 無)

2)해외사업은 다수의 고객사로부터 CDMO 문의 활발, 성장의 또 다른 축 역할 

▶️ 보고서 링크 : https://m.nhsec.com/c/vejhy